贛鋒鋰業(yè)也不是吃素的

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

兩年前還在為虧損發(fā)愁，如今單季凈利潤直奔21億元，贛鋒鋰業(yè)交出了一份足以讓行業(yè)重新審視鋰價周期的成績單。

贛鋒鋰業(yè)最新一季度業(yè)績預告顯示，歸母凈利潤預計落在16億至21億元區(qū)間，去年同期公司還虧損了3.56億元。剔除非經(jīng)常性損益后，扣非凈利潤預計同樣超過12億元，主營業(yè)務已經(jīng)真正盈利。

這份成績單背后，是一輪完整的行業(yè)周期輪回。2024年贛鋒全年虧損超20億元，當時碳酸鋰價格在7萬至8萬元/噸一帶低位徘徊。進入2025年下半年，鋰價開始持續(xù)走強，至年底累計漲幅接近翻倍。

2026年以來，電池級碳酸鋰價格維持在15萬元/噸上下，相較兩年前谷底已不可同日而語。漲價紅利疊加自有產(chǎn)能持續(xù)釋放，贛鋒的利潤空間迅速打開。

要讀懂贛鋒這份一季報，先得回看2025年全年的利潤質(zhì)量。

2025年全年，贛鋒歸母凈利潤預計在11億至16.5億元之間，從深度虧損中徹底翻身。但支撐這份利潤的，主要是兩筆非主業(yè)收益：持有澳大利亞礦企Pilbara Minerals（PLS）的股權(quán)隨鋰價上漲，經(jīng)風險對沖后確認了約10.3億元公允價值變動收益。

同年10月，儲能子公司深圳易儲29.54%股權(quán)以4.43億元出售，再度兌現(xiàn)一筆投資回報。這兩筆合計超14億元的非經(jīng)常性收益撐起全年扭虧，扣非凈利潤仍在虧損區(qū)間。

2026年一季度，利潤結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了根本性變化。扣非凈利潤預計達12.5億至17.5億元，主業(yè)已經(jīng)站穩(wěn)盈利。驅(qū)動因素有兩個：鋰鹽產(chǎn)品售價同比大幅上漲，據(jù)市場數(shù)據(jù)，今年一季度電池級碳酸鋰穩(wěn)定在15萬元/噸左右，而去年同期僅約7萬至8萬元/噸。

與此同時，阿根廷和馬里等地的鋰礦項目產(chǎn)能陸續(xù)進入釋放周期，原料自給率提升，單位成本明顯下降。售價與成本雙向改善，利潤空間從兩頭撐開。本季度PLS股權(quán)仍貢獻了約2.59億元公允價值收益，但對整體業(yè)績的支撐角色已大幅收窄。

從歷史數(shù)據(jù)能看出差距的根源，2025年半年報中，贛鋒鋰系列產(chǎn)品綜合毛利率僅8.36%，而天齊鋰業(yè)依托100%鋰資源自給，同期鋰化合物業(yè)務毛利率高達25.58%。

贛鋒彼時約一半原料仍需外購，鋰價漲時采購成本立刻跟上，下游長協(xié)價格卻要滯后傳導，兩端擠壓之下盈利空間本就有限。自給率每提升一個臺階，主業(yè)的利潤彈性才能真正釋放出來。

贛鋒能在這輪行情中拿到更多主業(yè)利潤，與它在最難時期的持續(xù)投入密切相關(guān)。

虧損最重的2024年，恰恰也是贛鋒資本支出力度最大的一年。據(jù)贛鋒鋰業(yè)2025年三季報，至當年三季度末，公司在建工程規(guī)模較上年同期仍增長9%，合計超過210億元。

2025年8月，贛鋒通過H股配售和可轉(zhuǎn)債合計融資約25.39億港元，其中30%專項用于產(chǎn)能建設，為全球資源擴張儲備了彈藥。

布局成果正在陸續(xù)落地，阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖項目整合三個區(qū)塊，總資源量超1500萬噸碳酸鋰當量，一期已完成當?shù)丨h(huán)評審批；馬里Goulamina鋰輝石項目持續(xù)運營；今年1月，贛鋒在上海自貿(mào)區(qū)新設全資子公司，專門對接海外資源的進出口業(yè)務。

公司計劃2030年前將碳酸鋰當量產(chǎn)能提升至60萬噸，屆時原料對外依賴度將進一步壓縮。

技術(shù)層面，贛鋒今年2月完成了一項具體進展：旗下浙江鋒鋰研發(fā)的eVTOL電池通過載人試飛驗證，能量密度達320Wh/kg，拿到民航局方正式放行證書。這是固態(tài)電池從研發(fā)階段邁向商業(yè)應用的實質(zhì)動作。

鋰金屬負極方向，500Wh/kg級產(chǎn)品已進入小批量量產(chǎn)；針對無人機和機器人場景，高能量密度圓柱電芯也在推進量產(chǎn)準備。

風險同樣存在，不能回避。贛鋒在墨西哥的多個鋰礦特許權(quán)因當?shù)氐V業(yè)國有化被撤銷，涉及資產(chǎn)超10億美元，國際仲裁程序已經(jīng)啟動。贛鋒管理層也坦承，2026年碳酸鋰供需預計處于緊平衡狀態(tài)，儲能需求擴張助推了鋰價，但高鋰價反過來會影響部分儲能項目的經(jīng)濟賬，需求端存在自我調(diào)節(jié)的內(nèi)在邏輯。

就行業(yè)整體而言，海外新增鋰礦供給因地緣政治和環(huán)保審批而慢于預期，下游需求仍保持強勁，供需錯配持續(xù)支撐鋰價重心。贛鋒在周期低谷中積累的資源儲備和產(chǎn)能布局，正在轉(zhuǎn)化成切實可見的盈利。

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