3個(gè)月虧損1539.82萬，凈利暴跌93.29%！老字號(hào)的金字招牌不靈了？

作者 | 陳振

來源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：單季凈利直接同比暴跌了9成以上，全年?duì)I收、利潤雙降。誰也沒想到“中藥一哥”會(huì)在2025年拿出一份近十年最慘業(yè)績來。

前腳剛部署說要拓寬核心產(chǎn)品的醫(yī)院渠道推廣力度，后腳就傳來了鎮(zhèn)店之寶被部分醫(yī)院“清理”的消息。

在過去的一年時(shí)間里，由于整個(gè)行業(yè)的大環(huán)境所致，被譽(yù)為“中藥一哥”的百年老字號(hào)——北京同仁堂也陷入了產(chǎn)品賣不動(dòng)，業(yè)績敗退的經(jīng)營困境中。

提起北京同仁堂（以下簡稱同仁堂），可以說是上到八十歲老人，下到十八歲青年，無人不知無人不曉。

畢竟在不少有老人的家庭，都備有該老字號(hào)旗下的“鎮(zhèn)店之寶”，被不少人看作是“中醫(yī)救命藥”的安宮牛黃丸。

在過去幾年的時(shí)間里，同仁堂更是憑借著這個(gè)“鎮(zhèn)店之寶”的“雙天然”原料優(yōu)勢(shì)和百年歷史傳承，連續(xù)多次實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的量價(jià)齊升。

相關(guān)價(jià)格更是長時(shí)間保持在860元/粒，并且由此帶動(dòng)了心腦血管品類在醫(yī)藥市場，保持著多年的兩位數(shù)增長。

在126家藥企參與，終端規(guī)模為50億元上下的安宮牛黃丸市場上，同仁堂在“開源”的情況下，仍然占據(jù)了一半的市場份額，可想而知其實(shí)力。

不過誰也沒有想到的是，有著三百多年歷史的老字號(hào)也遇到了“中年危機(jī)”，面對(duì)這份近十年來最慘成績單，不禁有人要問，這個(gè)有著356年歷史的“中藥一哥”如今是怎么了？

單季虧損1539.82萬元

存貨賬面價(jià)值已達(dá)106.17億

在2026年3月31日的時(shí)候，同仁堂公布了其上一年的財(cái)報(bào)，而其財(cái)報(bào)中的部分業(yè)績，也如同一顆驚雷，震動(dòng)了行業(yè)內(nèi)外。

從財(cái)報(bào)來看，其全年的營業(yè)收入為172.56億，這個(gè)數(shù)據(jù)放在股票市場上和不少上市公司對(duì)比的話，是相當(dāng)不錯(cuò)的。

可如果和同仁堂過去的自己比較的話，多少有些“倒退”。其2025年的全年?duì)I業(yè)收入和2024年比較的話，下降了7.21%。

營業(yè)收入同比下降的同時(shí)，其歸母凈利也在下降，并且下降幅度還更大。2025年同仁堂一共實(shí)現(xiàn)了11.89億的歸母凈利。

與2024年相比下滑了22.07%，同時(shí)和2024年8.54%的同比跌幅相比，更是成倍數(shù)的增加了。這個(gè)跌幅也創(chuàng)造了其最近十年來的最大一次年度跌幅。

把時(shí)間拉細(xì)來看，同仁堂更是在去年下半年，走出了一條明顯斷裂的增長曲線。

在去年的第四季度，其當(dāng)季營收達(dá)到了39.48億，和2024年同期相比下滑了17.02%。更讓人沒想到的是，其在創(chuàng)造了接近40億營收的情況下，歸母凈利卻只有1181.85萬。

和2024年同期相比直接暴跌93.29%，扣非歸母凈利更是直接虧損1539.82萬，這也是其最近十年來首出現(xiàn)單季扣非虧損的情況。

有行業(yè)分析認(rèn)為，同仁堂之所以會(huì)陷入如今的困境，很可能是它之前對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)研判失誤造成的。

2023年天然牛黃就逐漸瘋漲。在2020年只要43萬元/千克的東西，而在2025年年中其竟然一度漲到了170萬/千克。

而這個(gè)又是同仁堂核心產(chǎn)品安宮牛黃丸的必備原材料，為了保證產(chǎn)品的稀缺性和供應(yīng)穩(wěn)定，在原材料價(jià)格飆升的情況下，其依然選擇投入大筆資金來采購囤貨。

可是讓人沒想到的是，在2025年下半年，曾經(jīng)一路價(jià)格狂飆的天然牛黃突然熄火，到了2026年3月，國內(nèi)主流交易市場的價(jià)格已經(jīng)回落到了50萬/公斤。

原材料行情的急轉(zhuǎn)直下，這對(duì)于在之前存了大量貨的同仁堂來說損失巨大。

截至2025年末，其存貨賬面價(jià)值已經(jīng)達(dá)到了106.17億，這筆款占到了總資產(chǎn)的35%以上，同時(shí)相關(guān)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也上升到了389天，這個(gè)數(shù)據(jù)同樣是近十年來的最高。

在這個(gè)數(shù)據(jù)上與之對(duì)比的是，同為中藥老字號(hào)的云南白藥只有77天。在背上沉重資產(chǎn)負(fù)擔(dān)的同時(shí)，同仁堂的核心產(chǎn)品也遭到了部分醫(yī)院的“清理”。

核心產(chǎn)品也被部分醫(yī)院“清理”

名貴中成藥“漲價(jià)邏輯”正在坍塌

由于在原材料價(jià)格狂飆的時(shí)候下場囤貨，同仁堂如今正面臨著一個(gè)兩難局面。

如今其滯銷的產(chǎn)品已經(jīng)給公司造成了一定的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，產(chǎn)品一日滯銷，相關(guān)資金就會(huì)被一直占用。可如果通過促銷等方式去降庫存的話，其又要承擔(dān)原材料價(jià)差所帶來的損失。

可以說目前同仁堂已經(jīng)陷入了一個(gè)庫存很多，但去庫存又會(huì)帶來收入下降的非良性循環(huán)中。另外從如今的市場局勢(shì)來看，這個(gè)庫存也并不是想去就能一下去掉的。

2024年安宮牛黃丸的市場規(guī)模發(fā)生了16.51%的同比下滑，相關(guān)市場規(guī)模來到了50.45億。

今年2月的時(shí)候，為了拓寬核心產(chǎn)品銷路，同仁堂還對(duì)外宣稱目前公司正加大對(duì)醫(yī)院市場的產(chǎn)品推廣力度。

可是讓人沒想到的是，今年3月根據(jù)《中國新聞周刊》的報(bào)道，安宮牛黃丸正被部分醫(yī)院“清理”。

2026年3月開始，就有不少省份發(fā)文表示，要將長期沒有相關(guān)交易記錄的藥品，從藥品集采系統(tǒng)中清理出去。

在過去不少品牌中成藥為了保持產(chǎn)品的“藥”形象，經(jīng)常會(huì)采取“院內(nèi)掛網(wǎng)，院外賣藥”的策略。

早在2024年的時(shí)候，在醫(yī)保目錄上安宮牛黃丸的報(bào)銷，就被圈注在“急診或住院患者”這個(gè)范圍上，含有“雙天然”的產(chǎn)品更是不予支付。

在發(fā)生“清理”情況之后，雖然同仁堂也向外界表示，安宮牛黃丸被取消掛網(wǎng)，并不會(huì)對(duì)產(chǎn)品銷量造成影響。

但是這次“清理”也意味著，其在山東、山西的這樣的北方核心市場上，相關(guān)院內(nèi)渠道正面臨著被動(dòng)縮減的局面。

一邊是零售端銷售不振，另外一邊又是部分院內(nèi)渠道的萎縮。同仁堂如今還有什么“牌”可以打？

研發(fā)費(fèi)用2.92億，銷售費(fèi)用35.32億

百年老字號(hào)如何突破困境？

目前不少中藥老字號(hào)都面臨著一個(gè)同樣的問題——產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。而為了破解這個(gè)問題，不少老字號(hào)更是早早走上了多元化發(fā)展的創(chuàng)新道路。

同樣的，北京同仁堂也早早地開啟了多元化發(fā)展之路，如今其更是對(duì)外宣稱，公司已經(jīng)擁有了400個(gè)以上的生產(chǎn)品規(guī)。

不過數(shù)量是一方面，利潤又是另外一方面。從其財(cái)報(bào)來看，在這400多個(gè)品規(guī)中，絕大部分都是一些只能創(chuàng)造微薄利潤的普藥。心血管類產(chǎn)品依然是公司業(yè)績的核心支柱。

另外同仁堂在2025年除了補(bǔ)益類和婦科類產(chǎn)品，創(chuàng)造了較好的增長之外，包括清熱類在內(nèi)的等細(xì)分板塊的收入增長幅度，均沒有達(dá)到5%以上。

在整個(gè)2025年其在研發(fā)上面的費(fèi)用，也只有2.92億，而其銷售費(fèi)用卻是高達(dá)35.22億。

這種研發(fā)不足更是中藥行業(yè)的一個(gè)短板縮影。在2024年就有70家中藥企業(yè)的平均研發(fā)投入，只占營收的2.96%。這個(gè)數(shù)據(jù)和化學(xué)制藥企業(yè)的10.93%還是相差比較大的。

不少中藥企業(yè)雖然都在說要加大研發(fā)投入，但有不少都是在推進(jìn)常見的中藥創(chuàng)新藥的研發(fā)，這種研發(fā)方向能為公司創(chuàng)造怎么的未來，或許只能交給時(shí)間去解答。

不過值得注意的是，盡管中藥行業(yè)如今面臨著普遍承壓的問題，但也并不是沒有“優(yōu)等生”出現(xiàn)的。

比如我們熟悉的云南白藥，就很早開始布局跨界，在2005年前后推出首款云南白藥牙膏，靠著這一單品，巔峰時(shí)期創(chuàng)造了年銷50億的成績，成功的打造出了支撐集團(tuán)發(fā)展的第二增長曲線。

這種從“藥品”向“大健康”領(lǐng)域成功跨越，是值得不少同在積極跨界的中藥企業(yè)借鑒的。

對(duì)于部分老字號(hào)來說，歷史的悠久和傳承是他們的立身之本，可是這種歷史在當(dāng)今變化莫測的市場面前，也在無形中成為了一把雙刃劍。

用對(duì)了就能夠推動(dòng)企業(yè)再發(fā)展，用錯(cuò)了不能及時(shí)卸下沉重的大單品模式包袱，向多元化發(fā)展跨界的話，困局也許就會(huì)慢慢的變成泥潭。

在如今中成藥行業(yè)發(fā)展邏輯已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)變化的當(dāng)下，包括同仁堂在內(nèi)的中藥老字號(hào)，會(huì)如何創(chuàng)新，給消費(fèi)者帶來怎樣新的品質(zhì)產(chǎn)品，我們可以拭目以待。

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