農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會來了嗎？

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文 | 交易理想國知識星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2026年4月6日--4月10日）交易理想國知識星球共發(fā)布XX條內(nèi)容，以下是篩選出的本周精華內(nèi)容片段摘要，完整版內(nèi)容可掃碼查看。

01

豆一突然暴力拉漲，基本面跟上了嗎？

一、盤面突然變天

4月9日下午收盤后，打開期貨行情的人會看到一組數(shù)字：

豆一主力2605合約，收盤價(jià)4826元一噸，一天漲了208塊，漲幅4.41%。往前看五個(gè)交易日，累計(jì)漲了4.59%。成交量放大到38.86萬手，持倉量17.4萬手。

這還沒完。4月10日一早，豆一開盤就跳到了4820元，隨后一路沖到4902元的高點(diǎn)，盤中漲幅超過3%。

資金面更直觀的反應(yīng)在期權(quán)市場——4月10日當(dāng)天，豆一2605購5300的看漲期權(quán)，從前一天的3.5元漲到了7.5元，一天翻了一倍多。5100和5200行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，漲幅同樣高達(dá)100%。

這就是典型的“放量突破”——價(jià)格在漲，成交量在放大，持倉量也在增加，資金正在實(shí)實(shí)在在往里面沖。

但奇怪的是，現(xiàn)貨市場的反應(yīng)慢了一大截。截至4月9日，大連國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨報(bào)價(jià)4580元一噸，比期貨主力價(jià)格低了246塊錢。期貨在暴漲，現(xiàn)貨沒怎么動(dòng)，說明這波上漲的驅(qū)動(dòng)不在“當(dāng)下”，而在“未來”。

二、三個(gè)力量同時(shí)在推

1.地租漲了，種植成本往上走

這是市場這兩天討論最多的邏輯。

根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，2026年東北主產(chǎn)區(qū)大豆種植的地租成本，同比去年增加了10%到30%。有的地方好地段的承包費(fèi)起拍價(jià)已經(jīng)到了720到870元一畝。

地租只是成本的一部分。種子、化肥、農(nóng)藥、機(jī)械作業(yè)、人工，這幾項(xiàng)加起來，一畝地還要再花580到770塊錢。

成本上升意味著什么？意味著農(nóng)民愿意賣糧的心理價(jià)位在往上抬。如果新豆上市的價(jià)格低于成本，農(nóng)民寧可不賣。這個(gè)預(yù)期一旦形成，期貨市場就會提前反映。

2. 農(nóng)戶手里真的沒多少糧了

這是現(xiàn)貨市場的實(shí)際情況。

截至4月9日，東北產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶手中的余糧已經(jīng)不足一成。有貿(mào)易商反饋，在黑河北安那邊，80%的大豆是普通蛋白豆，高蛋白的好豆根本收不到。

為什么會這樣？2025年夏天天氣異常，高溫持續(xù)時(shí)間長，雨季又延后，導(dǎo)致大豆品質(zhì)整體下降。等到9月末10月初連續(xù)降雨，又把收獲期拖后，進(jìn)一步影響了品質(zhì)。

現(xiàn)在的情況是：普通大豆還能湊合，但高蛋白大豆已經(jīng)很難找了。黑龍江39.5%蛋白大豆塔糧裝車價(jià)2.35元一斤，41%蛋白的要2.40元一斤。蛋白每高一檔，價(jià)格就往上跳一檔。食品加工企業(yè)想收高蛋白原料做豆制品，基本都得加價(jià)搶。

農(nóng)戶余糧見底，加上前期收購成本高，貿(mào)易商低價(jià)不賣，持糧觀望的心態(tài)很普遍。

3. 資金和技術(shù)面同時(shí)發(fā)力

豆一在4550到4650這個(gè)區(qū)間橫盤震蕩了差不多兩周，成交量持續(xù)萎縮。4月9日價(jià)格直接突破4700和4800兩道關(guān)口，觸發(fā)了大量技術(shù)性買盤，同時(shí)也把做空的倉位逼得平倉止損。多空兩邊一疊加，漲幅就被放大了。

一句話總結(jié)：余糧真的見底了，成本真的漲了，資金看準(zhǔn)了這個(gè)邏輯往里面沖，三條線擰在一起，把價(jià)格推了上去。

三、幾件不能忽視的事

價(jià)差已經(jīng)不小了

現(xiàn)貨4580，期貨4826，差了246塊。這個(gè)價(jià)差不算小，說明期貨跑得比現(xiàn)貨快了很多。

現(xiàn)貨漲不動(dòng)是有原因的。4月份本身就是豆制品消費(fèi)淡季，氣溫升高，蔬菜大量上市，下游食品加工企業(yè)的開工率本來就不高。很多企業(yè)采取“隨用隨采”的策略，不敢大規(guī)模建庫。

如果現(xiàn)貨不能跟著漲上來，期貨在這個(gè)位置站穩(wěn)腳跟就有難度。期現(xiàn)價(jià)差過大，最終要么現(xiàn)貨補(bǔ)漲，要么期貨回調(diào)，總要有一個(gè)來抹平。

進(jìn)口豆比國產(chǎn)豆便宜一千多

進(jìn)口大豆的成本是個(gè)繞不開的問題。4月初，5月船期巴西大豆到港完稅成本大約3784元一噸，美國大豆到港成本4472元一噸。進(jìn)口大豆主要集中在南方港口，主要用于壓榨，和國產(chǎn)大豆在用途上有區(qū)別——國產(chǎn)大豆主要是食品加工用，進(jìn)口豆主要是榨油。

但進(jìn)口豆的規(guī)模效應(yīng)依然會帶來壓制。大豆港口庫存到4月9日是762.82萬噸，還在往上走。大量便宜進(jìn)口豆的存在，對國產(chǎn)大豆的價(jià)格天花板是一個(gè)限制。

國儲還在往外放糧

中儲糧的拍賣一直在進(jìn)行。4月9日國產(chǎn)大豆購銷雙向拍賣，計(jì)劃交易3萬多噸，實(shí)際成交不到7000噸，成交率只有22%，成交均價(jià)4500元一噸。

國儲持續(xù)拋售，雖然成交率不高，但一直在向市場釋放信號——上方有供應(yīng)，價(jià)格不是你想拉就能拉的。

四、這波行情的主要驅(qū)動(dòng)力是什么

把上面幾件事綜合起來看，這波上漲的核心邏輯不是“現(xiàn)在的豆子不夠用”，而是“未來的豆子可能要漲價(jià)”。

基層余糧見底，這是事實(shí)。但這不是突然發(fā)生的事，過去幾周市場一直都知道余糧在減少。真正觸發(fā)這輪上漲的，是“新季種植成本大幅上升”這個(gè)新信息。

地租漲了10%到30%，化肥也在漲價(jià)，農(nóng)民的生產(chǎn)成本整體上了一個(gè)臺階。市場據(jù)此判斷：新季大豆的開秤價(jià)不會低，種植面積可能也會受影響。

需要注意的是...

02

農(nóng)產(chǎn)品輪漲輪到棉花了？

棉花被資金盯上，不是因?yàn)橐灰怪g基本面突然變好了，而是因?yàn)樗袔讉€(gè)現(xiàn)成的炒作素材，又剛好趕上4月上旬這個(gè)時(shí)間窗口。

二、美棉大漲，內(nèi)盤跟著往上跳

國內(nèi)棉花這波上漲，最直接的導(dǎo)火索是美棉在4月9日晚間的表現(xiàn)。

周四晚間，洲際交易所（ICE）棉花期貨主力7月合約收高1.74美分，報(bào)75.32美分/磅，漲幅超過2.2%。盤中最高還摸到過75.39美分。

美棉漲這么猛，有幾個(gè)原因同時(shí)起作用。美元走弱是其中之一，美元匯率連續(xù)第三天下跌，美國棉花在國際市場上變得更有競爭力。油價(jià)反彈也是一個(gè)因素，布倫特原油從大跌中回升，不僅會推高棉花競爭對手滌綸的成本，還會通過抬高柴油和化肥價(jià)格來提高棉花的種植成本。

但更關(guān)鍵的因素是天氣。美國主要棉花種植區(qū)正在遭遇大范圍極端高溫干旱天氣。美國干旱監(jiān)測中心的數(shù)據(jù)顯示，截至4月7日，受干旱影響的美國棉花產(chǎn)區(qū)面積已經(jīng)占到總產(chǎn)區(qū)面積的95%，高于前一周的94%，而一年前這個(gè)數(shù)字只有21%。美棉主產(chǎn)區(qū)干旱水平持續(xù)上行，已經(jīng)逼近歷史高位。

播種方面，截至4月5日，美棉15個(gè)主要種植州的播種進(jìn)度為5%，比去年同期快了1個(gè)百分點(diǎn)，比近五年同期平均水平也快了1個(gè)百分點(diǎn)。但問題是，如果干旱持續(xù)下去，出苗率和最終產(chǎn)量都可能受影響。

出口數(shù)據(jù)也在支撐美棉價(jià)格。截至4月2日當(dāng)周，美國2025/26年度陸地棉凈簽約8.43萬噸，環(huán)比增長84%，同比大幅增長340%，其中越南、土耳其和中國位居前三。中國在美棉進(jìn)口上也有明顯增長，說明國內(nèi)采購意愿在增強(qiáng)。

美棉走強(qiáng)的直接結(jié)果是內(nèi)外盤價(jià)差在收窄。外棉價(jià)格上漲，國內(nèi)棉價(jià)跟漲的動(dòng)力自然就強(qiáng)。

三、USDA報(bào)告和農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)同時(shí)出來

4月10日同一天，兩份重要的棉花報(bào)告發(fā)布了。

先看USDA那邊。美國農(nóng)業(yè)部4月供需月報(bào)顯示，2025/26年度美國棉花供需數(shù)據(jù)中，供應(yīng)和需求均無變化，只是將價(jià)格預(yù)測上調(diào)了1美分到61美分/磅。全球?qū)用妫?025/26年度棉花產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)了近90萬包，主要來自中國、印度和巴基斯坦各30萬包的上調(diào)；全球消費(fèi)預(yù)估上調(diào)了約56萬包，主要是中國和印度紡織廠使用量增加。

再看國內(nèi)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部4月供需形勢分析報(bào)告把2025/26年度中國棉花消費(fèi)量上調(diào)了20萬噸，到780萬噸，其他預(yù)測保持不變。

消費(fèi)量上調(diào)20萬噸，這個(gè)調(diào)整幅度不算小。棉花種植面積預(yù)測為297.9萬公頃，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為664萬噸，進(jìn)口量140萬噸，期末庫存829萬噸。銷售進(jìn)度方面，截至4月2日，全國棉花銷售率已經(jīng)達(dá)到81.3%，比去年同期快了16.7個(gè)百分點(diǎn)，比過去四年均值快了20.3個(gè)百分點(diǎn)。舊作貨源快速消耗，對價(jià)格形成底部支撐。

兩份報(bào)告同一天出爐，一個(gè)是全球供應(yīng)小幅增加但消費(fèi)同步增長的偏空消息，一個(gè)是國內(nèi)消費(fèi)預(yù)期上調(diào)的利多消息。市場綜合消化下來，短期方向沒有被單一因素鎖死。

四、資金盯上農(nóng)產(chǎn)品，棉花被列在首位

4月9日晚盤和4月10日早盤的行情走勢，另一個(gè)值得關(guān)注的特征是農(nóng)產(chǎn)品板塊集體異動(dòng)。棉花、豆一、橡膠、玉米都在漲，其中棉花是資金流入最明顯的品種之一。

從資金輪動(dòng)的規(guī)律來看，在大宗商品的上漲周期里，順序大致是貴金屬先動(dòng)，然后是有色金屬，接著是能源化工，最后才是農(nóng)產(chǎn)品。這個(gè)順序不是絕對的，但邏輯上說得通——貴金屬對利率最敏感，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期有色先反應(yīng)，需求全面回升時(shí)能源化工走強(qiáng)，而農(nóng)產(chǎn)品受天氣和種植周期影響，反應(yīng)往往最滯后。

現(xiàn)在貴金屬已經(jīng)漲過一輪，有色金屬在高位晃悠了挺久，能化品種剛從地緣沖突的沖擊中緩過勁來。資金開始尋找還沒有被大幅炒作的板塊，農(nóng)產(chǎn)品就成了一個(gè)合理的選擇。

棉花的炒作邏輯有幾個(gè)現(xiàn)成的素材......

03

2606成交暴增成新戰(zhàn)場，雞蛋多空都在等一個(gè)答案

4月8日收盤，雞蛋主力合約2605收于3424元/500千克，漲了0.26%，全天波動(dòng)區(qū)間在3368元到3426元之間。持倉量繼續(xù)下降，當(dāng)日減少了8850手。與此同時(shí)，2606合約獨(dú)立走強(qiáng)，收在3222元/500千克，漲幅0.50%，成交量接近21萬手，持倉量已經(jīng)達(dá)到18.68萬手。

資金正在有序地從近月合約撤出，向遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)移。這種現(xiàn)象背后，是市場對近月和遠(yuǎn)月定價(jià)邏輯的明顯分化——近月靠現(xiàn)貨支撐，遠(yuǎn)月在等供需預(yù)期被驗(yàn)證。

一、2605：現(xiàn)貨撐得住，但高存欄壓著天花板

近月合約的底氣，來自現(xiàn)貨。4月8日當(dāng)天，全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價(jià)3.42元/斤，比前一日漲了0.11元；主銷區(qū)均價(jià)3.58元/斤。北京新發(fā)地現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)3590元/500千克，比期貨主力價(jià)格高出約166元。現(xiàn)貨升水，近月合約自然不會太弱。

庫存也處于低位。4月7日生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存0.73天，流通環(huán)節(jié)庫存1.10天。清明假期剛過，終端補(bǔ)貨還在消化期內(nèi)，局部走貨順暢，產(chǎn)區(qū)庫存不高，紅蛋價(jià)格穩(wěn)步上漲。從基本面數(shù)據(jù)看，3月在產(chǎn)蛋雞存欄13.54億只，環(huán)比增加0.30%，同比增加2.73%，仍處于近五年同期高位。從雞齡結(jié)構(gòu)看，雞齡偏年輕，待淘老雞占比低。2月底全國在產(chǎn)蛋雞存欄約12.96億只，環(huán)比增0.08億只。盡管3月淘汰雞出欄量環(huán)比大幅增加，但養(yǎng)殖端因虧損幅度有限，延淘心理依然濃重，產(chǎn)能去化速度不及預(yù)期。

綜合來看，近月合約下有支撐、上有壓力的區(qū)間震蕩特征比較明確。下方有現(xiàn)貨和成本托著，上方有高存欄壓著，短期內(nèi)很難走出流暢的趨勢行情。

二、2606：多空邏輯并存，市場在等淘雞給出答案

2606的成交量突然放大，持倉量也上來了，說明多空雙方都把它當(dāng)成了當(dāng)前階段博弈的核心戰(zhàn)場。

看多的人，賭的是供給端會出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收縮。去年四季度補(bǔ)欄量偏低，對應(yīng)到今年2-4月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量有限，當(dāng)前小碼蛋供應(yīng)偏緊就是這個(gè)邏輯的體現(xiàn)。更重要的是，隨著蛋價(jià)在成本線附近徘徊，養(yǎng)殖端持續(xù)處于微利或微虧狀態(tài)，一旦這種狀態(tài)延續(xù)下去，高成本的老雞會被迫淘汰。3月下旬飼料成本上漲后，淘汰意愿已經(jīng)集中釋放過一次，淘汰雞價(jià)格從高位回落，出欄量明顯增加。

看空的人，盯的是另一個(gè)方向。3月在產(chǎn)蛋雞存欄還在13.54億只的高位，補(bǔ)欄也沒有真正停下來——3月樣本企業(yè)蛋雞苗月度出苗量約4606萬羽，種雞企業(yè)雞苗訂單多數(shù)排到了5月下旬至6月上旬。5月是春季補(bǔ)欄旺季，雞苗銷量預(yù)計(jì)還會季節(jié)性回升，這意味著6-7月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量有保障。4月下旬開始南方進(jìn)入梅雨季，雞蛋儲存難度加大，貿(mào)易商拿貨會更謹(jǐn)慎，淡季需求對價(jià)格的壓制是實(shí)實(shí)在在的。

所以，06合約當(dāng)前的狀態(tài)是：供給收縮的邏輯成立，但還沒有被數(shù)據(jù)證實(shí)；高存欄和弱需求的壓力也存在，但也沒有到不可承受的程度。多空雙方都在等一個(gè)信號——淘雞。

三、淘雞：整個(gè)盤面的總開關(guān)

淘雞是整個(gè)雞蛋市場最重要的變量，原因很簡單：在產(chǎn)蛋雞存欄量 = 新開產(chǎn)數(shù)量 - 淘汰數(shù)量。新開產(chǎn)由半年前的補(bǔ)欄決定，已經(jīng)是既定事實(shí)；真正能改變當(dāng)下供需格局的，只有淘汰量。

當(dāng)前淘汰雞市場正在發(fā)生一些微妙變化。3月下旬飼料成本上漲后，養(yǎng)殖戶淘汰意愿明顯增強(qiáng)，淘汰雞價(jià)格從高位回落，3月最后一周老母雞均價(jià)環(huán)比跌了1.54%。淘汰雞出欄量也明顯增加，3月全國老母雞出欄總量7209.43萬只，環(huán)比增長超60%。

但仔細(xì)看數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，這個(gè)增長更多是春節(jié)后出欄量從低位恢復(fù)的結(jié)果，目前出欄量只是回歸了常規(guī)水平，離超淘還有距離。3月底老母雞平均出欄日齡較上月底延后4天至505天，說明養(yǎng)殖戶還在延長養(yǎng)殖周期。

從價(jià)格信號看，3月老母雞月均價(jià)5.19元/斤，環(huán)比上漲12.58%，但上半月漲、下半月跌的倒V型走勢，已經(jīng)反映出供應(yīng)端從緊轉(zhuǎn)松的變化。進(jìn)入4月，隨著可淘老雞數(shù)量增多，供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)，淘雞價(jià)格重心大概率繼續(xù)下移。如果4月淘雞價(jià)格持續(xù)走弱，并帶動(dòng)淘汰量持續(xù)放大、淘汰日齡明顯回落，那么06合約的看漲邏輯就會被驗(yàn)證。

如果淘雞價(jià)格雖然走弱，但淘汰始終不溫不火，而補(bǔ)欄和高存欄的格局延續(xù)，五一過后庫存再度回升，那么06合約依然會面臨淡季現(xiàn)實(shí)的制約。

四、成本：底部支撐越來越清晰

玉米和豆粕價(jià)格近期穩(wěn)中有升。4月第1周，全國豆粕平均價(jià)格3.44元/公斤，玉米價(jià)格2.33元/公斤。雖然豆粕環(huán)比微跌，但整體仍處于年內(nèi)相對高位。飼料成本的抬升，意味著雞蛋價(jià)格的底部在抬高...

04

多頭從近月撤向遠(yuǎn)月，碳酸鋰在等一個(gè)“引爆點(diǎn)”

最近幾個(gè)交易日，碳酸鋰在16萬關(guān)口附近上下震蕩，自3月31日的大跌之后，當(dāng)下市場處于窄幅震蕩沒有方向的狀態(tài)，那么進(jìn)入清明過后，碳酸鋰該怎么看？有沒有機(jī)會？

一、三個(gè)數(shù)據(jù)同時(shí)指向“多”，短期敘事對多頭有利

如果只看三組最新數(shù)據(jù)，碳酸鋰的短期邏輯對多頭相當(dāng)友好。

第一組數(shù)據(jù)來自智利。 據(jù)智利海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2026年3月智利碳酸鋰總出口28555噸，環(huán)比增加6.34%，同比增加41.17%。表面上看數(shù)字很大，但仔細(xì)拆分會發(fā)現(xiàn)：出口至中國的碳酸鋰僅為18927噸，環(huán)比反而減少了15.43%。也就是說，智利3月出口增量主要流向了其他國家，而不是中國。考慮到南美到中國的船期約1-2個(gè)月，這批減量將在4月下旬至5月體現(xiàn)在國內(nèi)到港數(shù)據(jù)上。屆時(shí)進(jìn)口貨源收緊，國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)會進(jìn)一步偏緊。

第二組數(shù)據(jù)是國內(nèi)產(chǎn)量。 3月國內(nèi)碳酸鋰總產(chǎn)量達(dá)到10.66萬噸，環(huán)比增長28.32%，同比增長35.00%。一季度國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量整體同比增幅接近40%。產(chǎn)量高增的背后，是鋰輝石產(chǎn)線開工率的大幅提升，以及代工廠家維持高開工率。但鋰云母環(huán)節(jié)因礦源較少，產(chǎn)量增長受限。產(chǎn)量沖高的同時(shí)，表觀消費(fèi)維持高位，行業(yè)庫存同步累積。

SMM數(shù)據(jù)顯示，截至4月初，國內(nèi)碳酸鋰周度社會庫存約10.03萬噸，環(huán)比增加860噸，已連續(xù)兩周出現(xiàn)小幅累庫。累庫主要發(fā)生在冶煉廠和下游環(huán)節(jié)——是生產(chǎn)恢復(fù)和主動(dòng)備貨所致，而非滯銷，其他環(huán)節(jié)庫存反而下降了660噸，說明現(xiàn)貨市場緊張局面只是略有緩和，并未根本扭轉(zhuǎn)。

第三組數(shù)據(jù)是下游排產(chǎn)。 3月磷酸鐵鋰產(chǎn)量45.78萬噸，同比大增60.0%，環(huán)比增長20.2%；一季度整體產(chǎn)量123萬噸，同比增幅57.3%。磷酸鐵鋰行業(yè)整體產(chǎn)能利用率約74.8%，環(huán)比提升4.7個(gè)百分點(diǎn)，已接近去年四季度水平。下游正在積極備貨，而非消極觀望。

三個(gè)數(shù)據(jù)放在一起，呈現(xiàn)的畫面是：進(jìn)口在縮、產(chǎn)能在增、下游在備貨。短期的供需格局確實(shí)偏緊，這是多頭敢于在這個(gè)位置堅(jiān)守的核心底氣。

二、三個(gè)擾動(dòng)同時(shí)發(fā)酵，供應(yīng)端的“緊箍咒”越收越緊

除了短期數(shù)據(jù)，供應(yīng)端的結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)也在持續(xù)升溫。

擾動(dòng)一：津巴布韋出口禁令，二季度開始兌現(xiàn)。

2月25日，津巴布韋礦業(yè)部宣布立即暫停所有鋰原礦及精礦出口，包括在途貨物，原定2027年才生效的禁令提前了近一年。津巴布韋的鋰資源供給占全球約8%，月均可影響約1萬噸LCE供應(yīng)。目前，只有已建成硫酸鋰產(chǎn)能的企業(yè)可以申請出口許可證——華友鈷業(yè)在當(dāng)?shù)氐牧蛩徜図?xiàng)目已在一季度進(jìn)入試生產(chǎn)，中礦資源、雅化集團(tuán)、盛新鋰能等企業(yè)的本土鋰深加工項(xiàng)目仍處于早期階段。

按船期推算，津巴布韋禁令對國內(nèi)鋰輝石提鋰的影響將在4月底至5月集中顯現(xiàn)。一季度碳酸鋰增量主要來自鋰輝石提鋰，貢獻(xiàn)了6.1萬噸的增量。一旦津巴布韋的礦源斷供，這部分產(chǎn)量增長將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

擾動(dòng)二：澳洲柴油供應(yīng)告急，但實(shí)際沖擊還在路上。

澳大利亞鋰礦供應(yīng)占全球約四分之一，其柴油對外依賴度接近90%。中東沖突爆發(fā)后，澳洲柴油庫存降至僅能維持15-30天的水平，是全球IEA成員國中庫存最低的國家之一。鐵礦石生產(chǎn)商Fenix Resources已公告因柴油供應(yīng)受限被迫縮減業(yè)務(wù)。

不過，目前這種擔(dān)憂在鋰礦端更多是“預(yù)期層面”。天齊鋰業(yè)控股的格林布什鋰礦燃料供應(yīng)主要通過長期合同保障，暫時(shí)未出現(xiàn)影響正常生產(chǎn)的情況；贛鋒鋰業(yè)參股的Mt Marion鋰礦主要依靠電網(wǎng)供電，油價(jià)波動(dòng)對物流成本有影響但對生產(chǎn)直接影響有限。柴油短缺的實(shí)質(zhì)性沖擊尚未完全傳導(dǎo)至鋰礦開采環(huán)節(jié)，但風(fēng)險(xiǎn)在累積。

擾動(dòng)三：江西鋰云母復(fù)產(chǎn)一波三折。

寧德時(shí)代枧下窩礦山自2025年8月采礦證到期后一直停產(chǎn)，原定春節(jié)前復(fù)產(chǎn)的計(jì)劃已落空，最新說法是推遲至二季度。更勁爆的是，4月7日市場傳出消息：寧德江西礦準(zhǔn)備放棄，紫金前董事長正在幫寧德在四川和湖南收購新礦；還有傳言稱江西宜春的礦要“全停”。這些傳聞?wù)婕匐y辨，但市場已經(jīng)在用真金白銀投票——一旦江西這些礦山長期停產(chǎn)，疊加津巴布韋出口受限和澳洲柴油短缺，國內(nèi)碳酸鋰供應(yīng)將變得相對緊張。

枧下窩的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，是目前國內(nèi)鋰礦端最大的不確定性變量。

三、兩個(gè)數(shù)據(jù)在拉鋸，需求端的“拐杖”能撐多久？

供給端的故事很精彩，但需求端的數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性分化。

儲能：火得一塌糊涂。

3月中國鋰電市場排產(chǎn)約219GWh，環(huán)比大增16.5%，其中儲能電芯排產(chǎn)占比已提升至40.6%。4月預(yù)計(jì)進(jìn)一步攀升至235GWh，環(huán)比再增7.3%，創(chuàng)下歷史新高。一季度國內(nèi)儲能電池產(chǎn)量達(dá)187.7GWh，同比增速高達(dá)97%，儲能正在成為鋰電需求的核心增長引擎。

與此同時(shí)，中東地緣沖突帶來的高油價(jià)，進(jìn)一步強(qiáng)化了全球交通電動(dòng)化與能源清潔化的轉(zhuǎn)型趨勢。對于歐洲等高度依賴化石能源進(jìn)口的區(qū)域，能源安全訴求將持續(xù)拉動(dòng)戶用儲能、工商業(yè)儲能等領(lǐng)域的需求增長。

電動(dòng)車：增速放緩，但單車帶電量在漲。

1-2月新能源汽車銷量同比出現(xiàn)下滑，但單車帶電量分別達(dá)到59.5KWh和75.9KWh，同比分別增長22.7%和52.4%。商用車電動(dòng)化滲透率也在快速攀升——電動(dòng)重卡滲透率維持在25%附近，全年有望向30%以上突破。單車帶電量的持續(xù)上行，從單臺車輛維度顯著放大了鋰資源的消費(fèi)需求。

但電動(dòng)車終端的銷量增速放緩，仍然是一個(gè)需要警惕的信號。如果二季度汽車廠商因終端銷售壓力下調(diào)排產(chǎn)，動(dòng)力電池需求將面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

四、三個(gè)市場信號，值得持續(xù)跟蹤

綜合來看，碳酸鋰當(dāng)前的核心矛盾是：短期數(shù)據(jù)偏多（進(jìn)口減量、下游排產(chǎn)高增、庫存低位），但中期供應(yīng)變量（津巴布韋禁令兌現(xiàn)、澳洲柴油風(fēng)險(xiǎn)、江西礦山復(fù)產(chǎn)）存在較大不確定性，多空雙方都不愿意在這個(gè)位置下重注。

以下是當(dāng)前市場最值得關(guān)注的幾個(gè)信號：

信號一：18-19萬元的頂部區(qū)域能否突破。

自1月觸及歷史高點(diǎn)以來，碳酸鋰價(jià)格的高點(diǎn)逐次走低。4月7日盤中沖高至16.43萬元后回落，收在15.93萬元。如果后續(xù)庫存繼續(xù)去化、津巴布韋禁令影響逐步兌現(xiàn)，價(jià)格可能向18-19萬元的前高區(qū)域發(fā)起沖擊。但突破這個(gè)區(qū)間需要更多利多信息的持續(xù)刺激——難度相當(dāng)大。如果無法突破，大概率繼續(xù)在15-18萬元區(qū)間寬幅震蕩。

信號二...

05

美伊停火，油價(jià)大跌，能化品種能追空嗎？

一、從“文明將消亡”到停火兩周

4月7日這一天，市場的情緒像坐了過山車。

早上，特朗普在社交媒體上放出狠話：“今晚，整個(gè)文明將消亡。”他還說美軍只需要4個(gè)小時(shí)就能炸掉伊朗所有橋梁和發(fā)電站。伊朗那邊也不示弱，回應(yīng)說會報(bào)復(fù)美國在海灣的盟友。

到了當(dāng)天收盤時(shí)，原油期貨已經(jīng)漲跌互現(xiàn)。WTI 5月合約漲了0.54美元，收在112.95美元一桶，這是2022年6月以來的最高收盤價(jià)。布倫特6月合約跌了0.50美元，收在109.27美元一桶。WTI漲得比布倫特還貴，說明美國市場更擔(dān)心供應(yīng)短期內(nèi)持續(xù)中斷。

盤后局勢突然反轉(zhuǎn)。巴基斯坦總理夏巴茲在最后關(guān)頭請求特朗普把“最后期限”延后兩周，同時(shí)也請伊朗方面開放霍爾木茲海峽作為善意的姿態(tài)。特朗普隨后發(fā)帖說，同意暫停對伊朗的轟炸和攻擊，為期兩周，前提是伊朗同意全面、立即且安全地開放霍爾木茲海峽。

伊朗方面也很快表態(tài)。伊朗最高國家安全委員會在8日凌晨發(fā)聲明，接受巴基斯坦提出的停火提議。伊朗還宣布，霍爾木茲海峽將在兩周內(nèi)實(shí)現(xiàn)安全通航。

消息一出，市場反應(yīng)非常快。周三亞太早盤，WTI原油跌幅持續(xù)擴(kuò)大，一度跌到91美元附近，跌幅達(dá)到16%。黃金和白銀迅速拉升，金價(jià)沖到4842美元以上，漲幅超過3%。

從盤中接近118美元到跌破100美元，中間只隔了一個(gè)晚上。

二、原油為什么跌這么猛

原油這波跳水，直接原因是停火消息緩解了市場對供應(yīng)中斷的擔(dān)憂。霍爾木茲海峽在全球石油運(yùn)輸中的地位非常重要，大概每天有2000萬桶石油要從這里經(jīng)過。伊朗宣布封鎖海峽之后，油價(jià)一路往上沖——布倫特在3月一度突破119美元。

但停火消息只是一個(gè)導(dǎo)火索，真正推動(dòng)油價(jià)上漲的力量從4月初就開始松動(dòng)了。高油價(jià)本身已經(jīng)開始抑制部分石油消費(fèi)，雖然整體需求還很有韌性，但全球原油需求已經(jīng)接近1.06億桶每天，供應(yīng)收縮的速度比需求下降的速度快，市場還是處在緊平衡狀態(tài)。

另外有幾個(gè)基本面信號也值得看。美國能源信息署在4月發(fā)布的短期能源展望里，已經(jīng)把2026年布倫特平均價(jià)格預(yù)測從79美元上調(diào)到了96美元。這個(gè)動(dòng)作說明，就算停火了，油價(jià)的中樞也很難回到?jīng)_突前的水平。另外，OPEC在3月的產(chǎn)量已經(jīng)降到了2020年6月以來的最低水平，霍爾木茲海峽封鎖后，中東八國的日均出口量從2513萬桶掉到了971萬桶。這些供應(yīng)缺口不是說停火就能馬上補(bǔ)上的。

油價(jià)從接近118美元跌到91美元，跌掉了差不多四分之一的地緣溢價(jià)。但問題是，霍爾木茲海峽的實(shí)際通航還需要時(shí)間，供應(yīng)恢復(fù)也不是按下開關(guān)就能完成的。

三、停火前化工品種集體走高

就在特朗普發(fā)帖前幾個(gè)小時(shí)，國內(nèi)的化工期貨市場走的是另一條路。

4月7日白天，乙二醇主力合約直接封漲停，漲幅接近11%。甲醇和塑料漲了超過8%，聚丙烯漲了超過7%，丙烯漲了超過6%。苯乙烯、燃料油、短纖的漲幅也都超過了2%，液化氣和瀝青漲了1%以上。

這次化工品大漲有兩個(gè)直接原因。

第一個(gè)是石化設(shè)施被打了。以色列國防軍在4月6日對伊朗南部的石化綜合體實(shí)施了空襲，據(jù)說導(dǎo)致伊朗超過85%的石化產(chǎn)品出口能力受損。同時(shí)，沙特朱拜勒工業(yè)區(qū)也發(fā)生了爆炸，這個(gè)工業(yè)區(qū)的年產(chǎn)量大約6000萬噸石化產(chǎn)品，占全球總量的6%到8%。

第二個(gè)是中東的化工原料根本運(yùn)不出來。霍爾木茲海峽封鎖了將近一個(gè)月，中東的原油、石腦油、乙烷這些原料沒法正常出口。沙特的乙二醇裝置停了涉及233萬噸的產(chǎn)能，科威特和伊朗的裝置也停了。沙特是中國乙二醇最主要的進(jìn)口來源，這個(gè)缺口直接影響國內(nèi)供應(yīng)。

4月7日當(dāng)天的市場交易，本質(zhì)上是在交易“供應(yīng)徹底斷了”。然后到了晚上，停火消息一出，原油開始跳水，但化工品的盤面還沒來得及反應(yīng)。這就形成了一個(gè)時(shí)間差——油價(jià)已經(jīng)崩了，但化工品的基本面缺口還擺在那里。

四、近月化工品的特殊邏輯

很多人看到原油大跌，第一反應(yīng)是化工品也要跟著跌。但近月合約的情況沒那么簡單。

核心問題是一個(gè)時(shí)間差：現(xiàn)在的船貨到中國需要一個(gè)月左右。

也就是說，4月7日停火后恢復(fù)的供應(yīng)，要到5月中下旬才能真正影響到國內(nèi)煉廠的原料到貨。在這之前的一個(gè)多月里，已經(jīng)裝上船的貨還在路上，已經(jīng)停產(chǎn)的裝置也不會馬上重啟。

這意味著什么？意味著4月和5月的到港量，基本已經(jīng)被沖突期間的中斷情況鎖死了。截至4月7日，江蘇苯乙烯港口庫存只有14.79萬噸，比上周還少了1.27萬噸。甲醇港口庫存截至4月1日是103.40萬噸，比上一期少了12.15萬噸。乙二醇華東主港庫存93.5萬噸。這些庫存數(shù)據(jù)都在往下走，而且下得挺快。

更重要的是，沖突期間受傷最重的那些品種，短期之內(nèi)很難緩解。

拿乙二醇來說，中東供應(yīng)斷了之后，國內(nèi)的三江、福煉、海南煉化這些油制裝置都在降負(fù)荷，4月進(jìn)口量會大幅縮水，預(yù)計(jì)周均到貨會降到5萬噸以下。乙二醇4月7日直接漲停，說明市場已經(jīng)認(rèn)定短期內(nèi)貨不夠用。

苯乙烯的情況也類似。4月出口量預(yù)計(jì)達(dá)到20萬噸，5月也要超過10萬噸，部分出口貨源直接從港口提貨，會加速庫存下降。

燃料油這邊，截至4月2日，新加坡陸上燃料油庫存只有2346.5萬桶，環(huán)比又少了104.4萬桶。亞洲高硫和低硫燃料油供應(yīng)維持緊張，雖然俄羅斯和委內(nèi)瑞拉有少量補(bǔ)充，但缺口依然很大。

液化氣方面，4月沙特CP官價(jià)大幅上漲，丙烷到了750美元一噸，比上月漲了205美元；丁烷800美元一噸，漲了260美元。進(jìn)口成本這么高，國內(nèi)價(jià)格也下不來。華南民用氣主流價(jià)格在8000到8120元一噸，華南進(jìn)口氣在8100到8200元一噸。

甲醇的進(jìn)口到港也維持低位，供給缺口還在持續(xù)。

所以現(xiàn)在的情況是：原油的定價(jià)邏輯是“停火了，供應(yīng)要恢復(fù)了”，但化工近月的定價(jià)邏輯是“貨還在路上，短期還是缺”。

五、要不要追空

現(xiàn)在的問題是，追不追空？從基本面看...

06

蘋果接下來怎么走？關(guān)鍵看交割和天氣

4月上旬，新季蘋果的花期正在各產(chǎn)區(qū)陸續(xù)鋪開。

從氣象條件來看，去年冬季偏暖，春季氣溫回升快，大部分產(chǎn)區(qū)蘋果花期比常年提前了幾天。陜西洛川、富縣等產(chǎn)區(qū)4月5日到10日陸續(xù)進(jìn)入始花期，山東棲霞、招遠(yuǎn)等產(chǎn)區(qū)在4月中旬進(jìn)入始花期。

現(xiàn)在市場的關(guān)注點(diǎn)都盯著天氣。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部信息中心會同相關(guān)單位召開了花期凍害預(yù)警研討會，結(jié)論是今年蘋果花期凍害風(fēng)險(xiǎn)為輕至中度，陜西、山東、甘肅、河北產(chǎn)區(qū)為輕至中度，山西、河南產(chǎn)區(qū)為輕度。4月份預(yù)計(jì)有三次降溫降雨天氣過程，分別落在4月上旬中、4月中旬末和4月下旬末，降溫降雨和主產(chǎn)區(qū)花期時(shí)段有重疊。

關(guān)鍵問題是，花期凍害一旦發(fā)生，是區(qū)域性的，不是全覆蓋的。一場輕度霜凍如果發(fā)生在核心優(yōu)生產(chǎn)區(qū)，影響可能比大規(guī)模凍害還要大。所以現(xiàn)在說今年一定是大年或小年，還為時(shí)過早。六月份套袋數(shù)據(jù)出來之前，產(chǎn)量都存在較大變數(shù)。

四、蘋果期貨盤面怎么走？關(guān)鍵看交割

4月10日收盤，蘋果期貨主力2605合約報(bào)9703元一噸，當(dāng)天漲了176塊錢，漲幅1.85%。盤中最高沖到9720元，最低摸到9531元，持倉量減少2974手至29613手。

從4月上旬的情況看，蘋果期貨整體維持高位震蕩。4月7日收盤價(jià)9519元，4月9日收盤價(jià)9574元，4月10日漲到9703元。這一輪行情，既反映了現(xiàn)貨市場好貨緊缺的支撐，也隱含了對新季產(chǎn)量預(yù)期的博弈。

為什么說交割是核心？因?yàn)樘O果期貨的最終落腳點(diǎn)是實(shí)物交割。能不能在交割時(shí)整理出數(shù)量、成本上合適的交割品，直接決定了多空雙方的博弈結(jié)局。

先說一下交割規(guī)則的調(diào)整。2025年8月，鄭商所發(fā)布了蘋果期貨替代交割品升貼水的修訂公告，把替代交割品檔次從原來的四檔增加到了八檔。這個(gè)變化理論上能讓更多產(chǎn)區(qū)的貨源參與交割品的制作，有助于提升市場參與交割的意愿和能力。

但規(guī)則歸規(guī)則，實(shí)際操作起來還得看貨源的實(shí)際情況。23/24產(chǎn)季和24/25產(chǎn)季，交割規(guī)模都比較大，25/26產(chǎn)季則回落到偏低水平。為什么？因?yàn)?5/26產(chǎn)季供給側(cè)的情況比較特殊，交割難度相對較大。

對05合約來說，現(xiàn)在9500上下的位置，后面怎么走關(guān)鍵看交割。如果參與交割的多方能拿出足量的合格品，接貨的意愿高，價(jià)格就有支撐；反之，如果交貨能力跟不上，盤面就有回調(diào)壓力。

五、10合約的多空博弈，才剛剛開始

跟05合約的“現(xiàn)貨交割”邏輯不同，10合約交易的是新季蘋果的產(chǎn)量預(yù)期。

按生長周期規(guī)律，市場在上半年集中交易產(chǎn)量預(yù)期，下半年集中交易質(zhì)量預(yù)期。3到6月經(jīng)過花期、坐果期、套袋三個(gè)環(huán)節(jié)，各主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量基本就能確定了。

今年花量總體比較充足，山西運(yùn)城、陜西咸陽產(chǎn)區(qū)處于盛花期，陜北、甘肅、山東陸續(xù)露紅，遼寧產(chǎn)區(qū)露綠為主。

但從花量到最終產(chǎn)量，中間還有不少環(huán)節(jié)。花期需要授粉，授粉需要合適的天氣條件。連續(xù)陰雨、大風(fēng)、霜凍，都會直接影響坐果率。到了夏季膨大期，干旱缺水會影響果個(gè)大小和質(zhì)量；到了9月到10月的下樹期，連綿陰雨或冰雹會影響果子表面質(zhì)量，進(jìn)而影響交割品的合格率。

所以10合約目前的博弈點(diǎn)很清楚：多方賭的是現(xiàn)貨高價(jià)格和潛在的天氣炒作機(jī)會；空方賭的是正常年份的開秤價(jià)格和正常天氣。現(xiàn)在雙方都沒法說服對方，盤面在7500到8500這個(gè)核心區(qū)間里來回晃。

從市場對種植面積的分歧來看，對產(chǎn)區(qū)的天氣可能顯得更為敏感。原因在于，如果大多數(shù)參與者傾向于用某個(gè)或某幾個(gè)特定產(chǎn)區(qū)的貨源制作交割品，這些產(chǎn)區(qū)的天氣變化對交割成本的影響就會被放大。

六、后市關(guān)鍵變量

第一個(gè)變量：現(xiàn)貨去庫節(jié)奏。目前普貨庫存壓力不小，果農(nóng)賣貨比較積極，這部分貨源的消化速度會直接影響市場情緒。如果去庫速度加快，普貨價(jià)格穩(wěn)住，那對盤面就是支撐；如果去庫一直慢，壓力就會往后面推。

第二個(gè)變量：花期天氣。4月下旬還有兩次降溫過程，雖然整體風(fēng)險(xiǎn)等級是輕到中度，但霜凍這東西，關(guān)鍵在于發(fā)生在哪里。核心優(yōu)生產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)輕度凍害，影響可能比邊緣產(chǎn)區(qū)重度凍害還要大。需要持續(xù)跟蹤天氣預(yù)報(bào)和各地的實(shí)際坐果情況。

第三個(gè)變量：......

07

多晶硅跌穿成本線：50萬噸庫存壓頂，行業(yè)正在經(jīng)歷什么？

全球多晶硅庫存約51.87萬噸，折算下來夠下游用接近5個(gè)月。這是什么概念？一個(gè)正常的行業(yè)，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)大概在1到2個(gè)月。現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字翻了將近三倍。

與此同時(shí)，光伏產(chǎn)品出口退稅在4月1日正式取消，產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)反饋正在從下游一路傳導(dǎo)到最上游的硅料環(huán)節(jié)。整個(gè)行業(yè)還在失血，而且短期內(nèi)看不到止血的跡象。

一、跌價(jià)的根源：庫存、退稅、成本，三重壓力疊在一起

多晶硅這波下跌，不是單一因素造成的，是幾個(gè)壞消息同時(shí)砸過來。

第一個(gè)壓力是庫存。 51.87萬噸的全球庫存，是歷史高位。而且這不是臨時(shí)性的積壓，是長期積累的結(jié)果。2025年全行業(yè)產(chǎn)能大擴(kuò)張，但需求沒跟上，庫存就一直在往上堆。現(xiàn)在的問題是，即便上游企業(yè)開始減產(chǎn)，這個(gè)去庫存的過程也需要很長時(shí)間。有的企業(yè)已經(jīng)在低價(jià)甩貨了，但下游根本不接——買漲不買跌的心態(tài)在現(xiàn)貨市場表現(xiàn)得淋漓盡致。

第二個(gè)壓力是出口退稅取消。 4月1日起，光伏產(chǎn)品的增值稅出口退稅正式取消。這意味著中國光伏產(chǎn)品出口到海外，成本增加了9%。海外訂單開始觀望，組件企業(yè)的開工率在往下走。這種壓力不會只停留在組件環(huán)節(jié)。組件廠開工率下滑，意味著他們不需要那么多電池片；電池片廠訂單少了，就不需要那么多硅片；硅片廠沒訂單，就不會去采購硅料。這個(gè)傳導(dǎo)鏈條已經(jīng)走完了，硅料端正在承受最直接的需求萎縮。

第三個(gè)壓力是成本端也在松動(dòng)。 工業(yè)硅的價(jià)格一直在跌。西南地區(qū)馬上就要進(jìn)入豐水季，電費(fèi)要降了。電費(fèi)是多晶硅生產(chǎn)的大頭，豐水期電價(jià)下調(diào)意味著生產(chǎn)成本還能再往下降。成本線不斷下移，價(jià)格底也跟著往下走。行業(yè)共識是，現(xiàn)在的價(jià)格水平下，大部分企業(yè)已經(jīng)在虧現(xiàn)金成本了，但成本端還在降，這個(gè)底還能撐多久，沒人說得準(zhǔn)。

行業(yè)內(nèi)部的數(shù)據(jù)更能說明問題。從硅片到組件，三個(gè)環(huán)節(jié)的月度排產(chǎn)都不到50GW。這是什么概念？意味著整個(gè)下游都在收縮，沒有一個(gè)環(huán)節(jié)在擴(kuò)產(chǎn)。下游不擴(kuò)產(chǎn)，上游硅料賣給誰？

二、期貨規(guī)則改了，但價(jià)格還是跌

4月3日，廣期所發(fā)布的多晶硅期貨規(guī)則優(yōu)化方案正式落地。交易門檻降低了，手續(xù)費(fèi)調(diào)整了，保證金也改了。目的是釋放市場流動(dòng)性，讓更多資金能進(jìn)來。

從盤面數(shù)據(jù)看，效果確實(shí)有。4月3日當(dāng)天，多晶硅期貨的成交量和持倉量同步增加，說明市場的參與度在上升。但價(jià)格還是在跌。

這說明一個(gè)很直接的問題：流動(dòng)性改善可以放大波動(dòng)，但改變不了方向。當(dāng)基本面是空的，再多資金進(jìn)來也只是把價(jià)格砸得更深而已。

交割標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整也值得關(guān)注。舊標(biāo)準(zhǔn)是在P型向N型轉(zhuǎn)換的階段定的，基準(zhǔn)品定位在N型料。但現(xiàn)在行業(yè)變了，下游開始傾向于成本更低的電子3級硅料，顆粒硅的認(rèn)可度也在提升。規(guī)則優(yōu)化就是為了貼近這個(gè)變化，讓期貨市場能更好地反映現(xiàn)貨實(shí)際。但這個(gè)調(diào)整是中長期的制度完善，對短期價(jià)格走勢的影響微乎其微。

三、行業(yè)的三條出路：并購、技術(shù)、硬扛

多晶硅行業(yè)現(xiàn)在面臨的不是簡單的周期波動(dòng)，而是結(jié)構(gòu)性過剩。國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能大約350萬噸，但全球需求只有100多萬噸。這個(gè)差距太大了，不是靠自律減產(chǎn)就能解決的。

事實(shí)上，自律減產(chǎn)這條路已經(jīng)被堵死了。2025年底，行業(yè)協(xié)會牽頭搞的聯(lián)合限產(chǎn)、統(tǒng)一報(bào)價(jià)，被市場監(jiān)管總局叫停，理由是涉嫌壟斷。所以現(xiàn)在行業(yè)面臨一個(gè)現(xiàn)實(shí)：不能聯(lián)手減產(chǎn)，只能各憑本事活著。

那出路在哪？主要有三條。

第一條路：并購整合。 通威收購麗豪清能就是一個(gè)標(biāo)志性事件。通威這兩年虧了100多億，市占率已經(jīng)是行業(yè)第一了，還要吞下行業(yè)前十的麗豪。為什么？因?yàn)樵谛袠I(yè)底部，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能就是稀缺資源。國內(nèi)已經(jīng)明確不再審批新增多晶硅產(chǎn)能，存量博弈時(shí)代，誰吃得多誰活得久。可以預(yù)見，未來兩年會有更多大魚吃大魚的案例。小廠要么被收，要么自己關(guān)門。

第二條路：技術(shù)突圍。 現(xiàn)在的價(jià)格水平下，幾乎全行業(yè)都在虧，但虧的程度不一樣。顆粒硅的現(xiàn)金成本已經(jīng)降到24元/公斤左右，在4萬元/噸的硅料價(jià)格下，還能守住現(xiàn)金成本線。

改良西門子法的企業(yè)就難受得多。不過顆粒硅也有自己的問題——下游拉晶環(huán)節(jié)的摻混比例超過30%時(shí)，氧碳含量波動(dòng)會導(dǎo)致斷線率飆升。2026年的行業(yè)論壇上，大家討論的核心就是顆粒硅能不能突破50%的摻混比例。如果能，那顆粒硅企業(yè)的生存空間會大很多；如果不能，天花板就很明顯了。

第三條路：硬扛。 有些企業(yè)既沒有并購的資本，也沒有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢，唯一的籌碼就是賬上的現(xiàn)金。通威雖然虧得最慘，但賬上還有200多億現(xiàn)金，可以覆蓋短期債務(wù)。新特能源虧得少，因?yàn)檫€有逆變器和電站運(yùn)營在撐著。但大全、新特這些企業(yè)，如果價(jià)格持續(xù)在3.5萬元/噸以下，現(xiàn)金流的消耗速度會越來越快。等到現(xiàn)金燒完了，剩下的選擇就只有關(guān)停或被收。

四、政策底已經(jīng)亮出來了，但市場底還沒到

2026年的國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃報(bào)告中，首次明確寫入了促進(jìn)多晶硅價(jià)格止跌回升這句話。工信部也表示，2026年光伏行業(yè)治理進(jìn)入攻堅(jiān)期，要以市場化、法治化的手段推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。

這是政策底，但政策底不等于市場底。

市場底需要三個(gè)條件...

08

第12課：棉花——供給端的故事

一、棉花的產(chǎn)業(yè)定位：紡織工業(yè)的“晴雨表”

棉花是關(guān)系國計(jì)民生的重要農(nóng)產(chǎn)品，也是紡織工業(yè)的核心原料。我國是全球最大的棉花生產(chǎn)國和消費(fèi)國，但長期以來存在“產(chǎn)不足需”的格局，需要通過進(jìn)口來填補(bǔ)供需缺口。

棉花市場的核心特征可以概括為 “供給看中國（新疆）、定價(jià)看全球、政策看儲備” ：

供給端：新疆棉花占全國總產(chǎn)量的90%以上，新疆產(chǎn)區(qū)的一舉一動(dòng)直接影響全國供給

定價(jià)端：全球棉花供需格局決定國際棉價(jià)，內(nèi)外價(jià)差影響進(jìn)口節(jié)奏

政策端：國儲棉輪換、進(jìn)口配額、目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼是核心政策變量

研究棉花，本質(zhì)上是在研究 “新疆棉花的供給彈性、全球棉花的需求韌性、以及儲備棉的政策調(diào)節(jié)能力” 三者之間的動(dòng)態(tài)平衡。

二、棉花的核心屬性：供給驅(qū)動(dòng)與政策敏感性

1. 供給集中度高，新疆是“命脈”

我國棉花生產(chǎn)高度集中于新疆，新疆棉花產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的90%以上。2025年全國棉花產(chǎn)量約740萬噸，其中新疆產(chǎn)量約616.5萬噸。新疆產(chǎn)區(qū)的種植面積、天氣狀況、單產(chǎn)變化，直接決定全國棉花的供給基本面。

2. 供給彈性中等，政策調(diào)控是核心變量

棉花的供給彈性約0.6-0.8，介于工業(yè)品和一般農(nóng)產(chǎn)品之間。但我國棉花市場受以下政策調(diào)控影響顯著：

目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策：自2014年起實(shí)施，保護(hù)棉農(nóng)種植收益，但近年來財(cái)政補(bǔ)貼壓力攀升，政策調(diào)減種植面積的導(dǎo)向明確

儲備棉輪換：國儲棉的拋儲和收儲是調(diào)節(jié)市場供需的核心工具

進(jìn)口配額管理：滑準(zhǔn)稅配額和1%關(guān)稅配額的雙軌制管理

3. 內(nèi)外價(jià)差是進(jìn)口節(jié)奏的“溫度計(jì)”

我國棉花長期存在供需缺口，需要通過進(jìn)口彌補(bǔ)。當(dāng)國內(nèi)棉價(jià)高于國際棉價(jià)（內(nèi)外價(jià)差為正）時(shí)，進(jìn)口利潤打開，進(jìn)口商有動(dòng)力增加進(jìn)口，抑制國內(nèi)棉價(jià)上漲空間；當(dāng)內(nèi)外價(jià)差收窄或倒掛時(shí)，進(jìn)口減少，國內(nèi)供應(yīng)壓力減輕。

4. 紡織產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)鏈條

棉花 → 皮棉 → 棉紗 → 坯布 → 面料/成衣，每個(gè)環(huán)節(jié)的利潤和庫存變化都會向上游反饋。跟蹤下游織造企業(yè)開機(jī)率、棉紗庫存、服裝出口數(shù)據(jù)，是預(yù)判棉花需求的前瞻指標(biāo)。

三、供給端分析：新疆減產(chǎn)周期開啟

1. 2026年：新疆棉花面積調(diào)減的轉(zhuǎn)折年

2026年是中國棉花供給格局的轉(zhuǎn)折之年。政策調(diào)減棉花面積趨勢明確，新疆棉花種植意向同比下降，供應(yīng)縮減形勢或逐漸形成。

政策驅(qū)動(dòng)：2025年12月，新疆棉花產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室明確提出全面調(diào)減棉花種植面積。自2014年棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策落地后，近3年財(cái)政補(bǔ)貼壓力持續(xù)攀升，通過調(diào)控種植面積優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、壓降財(cái)政負(fù)擔(dān)已成為常態(tài)化調(diào)控方向。

落地執(zhí)行：據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)，南疆整體調(diào)減力度較大，312國道以南非核心植棉區(qū)全面禁種；和田地區(qū)調(diào)減幅度達(dá)84%；巴州尉犁縣休耕面積10萬畝；阿克蘇、喀什去年新增開荒植棉地塊全部清減。

產(chǎn)量預(yù)期：

綜合研判，國內(nèi)棉花產(chǎn)量整體降幅落在7%～10%區(qū)間。

2. 全球供給：厄爾尼諾或放大減產(chǎn)幅度

多家國際氣象機(jī)構(gòu)監(jiān)測顯示，NINO3.4指數(shù)持續(xù)走高。美國國家海洋和大氣管理局預(yù)判，2026年6—8月厄爾尼諾形成概率約62%，10—12月發(fā)展為強(qiáng)厄爾尼諾事件的概率達(dá)三分之一。

全球主要產(chǎn)棉國產(chǎn)量預(yù)期：

USDA預(yù)計(jì)2025/26產(chǎn)季全球期末庫銷比環(huán)比下調(diào)1.42個(gè)百分點(diǎn)至62.63%，全球供需仍維持寬松格局但邊際收緊。結(jié)合厄爾尼諾影響，全球棉花實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模或突破USDA基準(zhǔn)預(yù)測。

四、需求端分析：內(nèi)需復(fù)蘇與外需韌性

1. 內(nèi)需：溫和復(fù)蘇通道

紡織服裝內(nèi)需逐步步入溫和復(fù)蘇通道：

2025年全年，限額以上單位服裝鞋帽、針紡織品零售額累計(jì)同比增長3.2%，下半年增速持續(xù)抬升

2026年1—2月，該項(xiàng)指標(biāo)累計(jì)同比增長進(jìn)一步改善

疆內(nèi)紗線產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2026年增至4000萬錠以上，用棉量同步增加

2. 外需：關(guān)稅政策擾動(dòng)，但韌性猶存

2025年棉制服裝出口大跌9.6%，主要受美國加征關(guān)稅影響

中美關(guān)稅談判已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，出口環(huán)境有望邊際改善

全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下，中國紡織品出口仍具競爭力

3. 紡織企業(yè)庫存周期

截至2026年3月5日，全國棉花銷售率71.9%，同比增19.2個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值增23.5個(gè)百分點(diǎn)，皮棉銷售順暢

春節(jié)后紡織企業(yè)補(bǔ)庫需求增加，支撐棉價(jià)

“金三銀四”傳統(tǒng)旺季到來，短期需求向好

五、棉花的獨(dú)特分析框架：儲備調(diào)節(jié)與內(nèi)外價(jià)差

棉花的研究框架可以歸納為 “三重錨點(diǎn)”模型...

01

三萬字精譯｜Citrini：霍爾木茲實(shí)地考察紀(jì)要

Tankers passing through four or five a day, completely dark on AIS. The volume, they said, is higher than what the data suggests, and it’s been accelerating in the past couple days through the Qeshm channel.

油輪每天通過四到五艘，航跡器（AIS）完全關(guān)閉。他們說，實(shí)際通行量比數(shù)據(jù)所示更高，而且在過去幾天通過 Qeshm 航道的速度有所加快。

They told me about drone strikes on civilian vessels and fishing boats — things blowing up that aren’t military targets and that never appear in any reporting anywhere. A man who’d been back and forth across the water twenty times since the conflict started put it like this: you see a vessel, you hear something, and it blows up. Just another day.

他們告訴我關(guān)于對民用船只和漁船的無人機(jī)襲擊——那些并非軍事目標(biāo)、也從未出現(xiàn)在任何報(bào)道中的爆炸事件。一個(gè)自沖突開始就來回渡海二十次的人這樣形容：你看到一艘船，聽到什么聲音，然后它就爆炸了。就是普通的一天。

Old fishermen sitting on the beach told me both things at the same time — way more boats passing through than you think, and way more strikes happening than you think. I asked how these seemingly contradictory narratives could both be right. They didn’t have a framework for it. They just shrugged. The neat binary — open or closed, escalating or de-escalating — simply doesn’t match the observable reality from the shoreline of Kumzar. It’s both more ships and more strikes. This was beginning to be a theme – US threats of total war while US allies negotiated with the target, drone strikes increasing at the same time that vessel traffic crossing the strait rose. Nothing seemed set in stone.

坐在海灘上的老漁民同時(shí)告訴我兩件事——過境的船只比你想象的多得多，發(fā)生的襲擊也比你想象的多得多。我問這樣看似矛盾的敘述如何同時(shí)成立。他們沒有一套解釋框架。只是聳聳肩。那種整齊的二元對立——開放或關(guān)閉、升級或降級——根本無法與庫姆扎爾海岸可見的現(xiàn)實(shí)相符。既有更多的船只，也有更多的襲擊。這開始成為一個(gè)主題——在美國威脅全面戰(zhàn)爭的同時(shí)，美國盟友與目標(biāo)方進(jìn)行談判；在無人機(jī)襲擊增加的同時(shí)，通過海峽的船只通行量上升。沒有什么看起來是板上釘釘?shù)摹?/p>

What I was told — by the Kumzaris, by an Omani official I met the following day, corroborated by Iranians on the water — is that this is about Iran asserting that you need approval to transit, but the approval is kind of a propaganda tool. A way of portraying the US as the unreliable ally and Iran as the rational actor making the best of a bad situation.

他們告訴我的——庫姆扎里人、我第二天遇到的一位阿曼官員（以及在海上的伊朗人）都證實(shí)——這是伊朗在宣稱你需要獲得通行許可，但這種許可在某種程度上是一種宣傳工具。用來把美國描繪成不可靠的盟友，而把伊朗描繪成在困境中盡力而為的理性行為者。

It is Iran saying: We can operate the Strait peacefully, we can enforce safety under our management, and the proof of our sovereignty is that commerce will continue to flow regardless of what the United States does. Follow our process, pass our diligence, and you’re fine.

其意思是伊朗在說：我們可以和平地管理霍爾木茲海峽，我們可以在我們的管理下維護(hù)安全，而我們主權(quán)的證明就是無論美國做什么，商業(yè)都會繼續(xù)流動(dòng)。遵循我們的程序，通過我們的盡職審查，你就沒事。

It also reminded me of something I had heard in Ras Al Khaimah. There, in a hotel bar, I met with an Aussie Greek vessel captain — a grizzled, bald guy who looked like Mike Ehrmantraut from Breaking Bad.

這也讓我想起在拉斯海瑪聽到的一件事。那里，在一家酒店酒吧里，我遇到了一位澳大利亞希臘籍的船長——一個(gè)滿臉風(fēng)霜、禿頂?shù)募一铮雌饋硐瘛督^命毒師》里的邁克·埃爾曼特勞特。

We left the bar, walked out to the port and smoked cigarettes as he laid out the mechanics of the Iranian Toll Booth. His ship was in queue to receive Iranian approval to transit. They were in the process of submitting information. He described a queue of vessels lined up in this back-and-forth with Iranian intermediaries, waiting their turn. You don’t go through if you don’t get approved. This is the difference between a blockade and a toll road, and the market has been pricing the former while the reality on the water is setting up to look a lot more like the latter.

我們離開酒吧，走到港口，一邊抽煙，他一邊講述伊朗收費(fèi)站的運(yùn)作。他的船正在排隊(duì)等待伊朗批準(zhǔn)通行。他們正在提交信息。他描述了一排船只與伊朗中介來回交涉，輪流等待的情形。如果不獲批準(zhǔn)，你就無法通過。這就是封鎖與收費(fèi)公路的區(qū)別，而市場一直在定價(jià)為前者，然而水上的現(xiàn)實(shí)正逐漸更像后者。

He disabused me of more than a few ideas that, in hindsight, can only be described as situation-monitor-slop. He told me nobody really thought the strait was mined. His reaction to the idea of insurance being the only reason vessels weren’t crossing was one of near incredulity, “The bottleneck is not wanting to die. Insurance? Do you think we want to die?” he asked. “Look, some guys will run it. Dynacom, Sinokor, they’ve got balls. But think about it from the owner’s side. You send your ship through, it gets hit, now what? You’re out a vessel in the hottest rate environment any of us have ever seen. Insurance pays you out, great, but you can’t buy a replacement tomorrow. The fleet’s spoken for. Meanwhile the guy who kept his ship parked as floating storage in the Gulf is printing money doing nothing. So yeah, it’s not just about dying. It’s about being stupid.”

他糾正了我許多事后看來只能被稱為“情景監(jiān)控懶散”的觀念。他告訴我，沒人真的認(rèn)為霍爾木茲海峽被布雷。他對“只有保險(xiǎn)才讓船只繼續(xù)通行”這一想法幾乎難以置信，“瓶頸是因?yàn)椴幌胨馈１ｋU(xiǎn)？你以為我們想死嗎？”他問道。“你看，有些人會跑過去。

Dynacom，Sinokor，他們有膽量。但從船東的角度想想。你把船派過去，被擊中了，然后怎么辦？在我們有生以來最熱的運(yùn)價(jià)環(huán)境下你就少了一艘船。保險(xiǎn)賠你錢，挺好，但你明天買不到替代船。船隊(duì)都被預(yù)訂走了。與此同時(shí)，那個(gè)把船停在海灣當(dāng)作浮動(dòng)儲油的家伙無所事事卻在賺錢。所以，是的，這不僅僅是關(guān)于死不死的問題。這是關(guān)于愚蠢不愚蠢的問題。”

As I stood looking out on the waters of the port listening to him explain this all, I realized how many of the narratives that had been tossed across the desk or on IB chat were beginning to seem…well…pretty fucking stupid. These were real people out here, with real human motivations and real human emotions. That same framework applied to most of the decision-makers involved.

當(dāng)我站在港口眺望海面，聽他把這一切講清楚時(shí)，我意識到那些在桌面上或投行聊天群里被拋來拋去的敘述有多少開始顯得……嗯……相當(dāng)愚蠢。這里有真實(shí)的人，他們有真實(shí)的人類動(dòng)機(jī)和真實(shí)的人類情感。對大多數(shù)參與決策的人來說，同樣的框架也適用。

The Omanis — the most neutral observers in the Gulf, neighbors with Iran the longest — generally agreed with this characterization. Their view was that the Iranians were rational and predictable. The Kumzaris, whose families live in Bandar Abbas and whose army is the IRGC, had more extreme views. They told me this war would be their chance to humble the empire.

阿曼人——波斯灣最中立的觀察者，與伊朗為鄰時(shí)間最久——大體上同意這種描述。他們認(rèn)為伊朗人是理性且可預(yù)測的。Kumzari 人，他們的家族住在班達(dá)爾阿巴斯，軍隊(duì)就是伊朗革命衛(wèi)隊(duì)，對此有更極端的看法。他們告訴我，這場戰(zhàn)爭將是他們讓帝國蒙羞的機(jī)會......

02

豆一突然暴力拉漲，基本面跟上了嗎？

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