美的的焦慮藏不住了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

美的A股3月31日單日漲幅超7%，港股同步跟漲逾6%，結束了此前數月的震蕩下行。引發市場劇烈反應的是其發布不久的年報，2025年美的全年營收達4585億元，同比增長12.1%；歸母凈利潤439.5億元，同比增長14%，日均盈利超過1.2億元。

在A股市場，同時具備“業績雙位數增長”“高比例分紅”“大規模回購”三個特征的公司本就不多。美的全年分紅與回購合計超440億元，略超當年全年凈利潤，現金分紅率達73.64%。

新推回購計劃上限達130億元，資金來源涵蓋專項銀行貸款，規模創2024年10月以來A股同類操作之最。

豪爽派錢背后，這家企業正處于一個微妙的節點：家電主業在存量市場里越來越難提價，ToB業務和AI應用是當下最被寄予厚望的新增長點，而掌門人方洪波也在這一年罕見走向公眾視野，親自推動這場轉型。

2025年對家電行業而言并不好過，國內家電市場整體零售額同比下滑4.3%，出口規模收縮3.9%。以舊換新政策雖短期托底了需求，但奧維云網預測，被前置消費后，2026年國內家電市場規模將繼續收縮約6.7%。

在這一環境下，美的能實現營收與利潤的雙位數增長，依賴的是幾個關鍵支撐。

歐睿國際認證，美的是2025年全球智能家電銷量排名首位的品牌，旗下家用空調壓縮機、空調電機、洗衣機電機在各自全球細分市場的銷量均居首位。

2025年，美的全年經營活動產生的現金流凈額達533億元，這一數字是公司維持大規模分紅、同步加碼研發的實際依據。

競爭對手中，小米家電2025年智能大家電收入增速高達66.2%，空調出貨量超850萬臺，線上份額一度逼近美的；格力以延長包修期構筑服務壁壘；海爾則在高端品牌上持續加力。在這種競爭格局下，美的維持穩定現金流的能力，是其保持分紅力度的前提條件。

不過，下半年的壓力有所加劇。第四季度，美的凈利潤同比下降11.3%，主要原因是銅、鋁等原材料價格在當季環比反彈5%至8%。分析人士指出，主要原材料價格每上漲一成，空調毛利率受損幅度大致在1.5至2個百分點之間。

進入2026年，銅價持續高位，多個家電品牌相繼跟進提價，美的雖采取階梯式調價策略，但能否完全覆蓋成本漲幅，市場仍存分歧。

與此同時，美的對研發的投入并未因分紅讓步。2025年研發支出178億元，同比增長9.6%，全球研發人員總數超2.3萬人。公司近十年累計分紅已超1500億元，兩者并行，是這份年報較為突出的財務特征。

在家電主業空間趨緊的背景下，美的過去幾年持續押注的兩條新路——ToB業務擴張和AI技術落地。這些在2025年都有了階段性的成果，但兩者距離真正成熟還有不同程度的距離。

ToB業務方面，2025年，樓宇科技、機器人與自動化、工業技術、新能源等B端領域合計實現營收1228億元，同比增長17.5%，增速高于ToC業務的13.3%。

分板塊來看，樓宇科技全年收入357.91億元，同比增長25.72%，上半年毛利率在各板塊中最高；工業機器人業務中，庫卡2025年在中國市場的重載型號實現較大突破，300公斤以上載重機器人的國內細分份額接近五成；汽車零部件業務連續增勢較快，客戶覆蓋國內外新舊車企，被部分客戶列為優先采購選項。

但ToB的挑戰同樣清晰，庫卡在中國市場的增長，部分建立在此前低基數之上，其全球業務目前僅處于恢復性增長階段。樓宇科技的客戶群與商業地產和基礎設施投資高度相關，后者目前仍處調整期。新能源領域的儲能和光伏業務，國內價格競爭已進入高強度階段，盈利空間持續收窄。

國際機器人聯合會預測，未來幾年全球工業機器人市場的年復合增速約為7%，與美的ToB業務近幾年的增長預期存在落差。

AI的進展則體現在內部效率的改善上，2025年年報中，美的共提及AI達87次。在制造、研發、供應鏈等環節部署超1.3萬個智能體后，全年累計節省內部工時超1500萬小時，折合節約成本約7億元，較2024年的1.8億元增長接近三倍。

湖北荊州洗衣機工廠2025年獲得行業機構“多場景覆蓋智能體工廠”認證，在生產節拍響應和質檢效率上均有明顯提升。

在產品端，美的已發布5款人形機器人，逐步承擔部分工廠的質檢與巡檢工作；搭載AI交互功能的家居產品持續擴充，相關平臺的月活用戶已超2100萬。

然而，AI對美的營收的直接貢獻目前仍然有限。在價格戰激烈的家電市場，智能化功能的溢價空間受到明顯壓制；ToB端的智能產品大多處于客戶驗證和市場培育階段。

美的計劃未來三年投入超600億元用于前沿技術研究，這一規模超過2023至2025年三年研發總投入，投入力度確實加大，但技術積累轉化為市場競爭力，通常需要比財報周期更長的時間來驗證。

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