南山鋁業把人都給整懵了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

賬上近200億現金、分紅金額超過當年凈利潤，這樣的公司，偏偏在大股東減持這件事上讓投資者看不懂。

南山鋁業是國內鋁加工行業少有的全產業鏈企業，從氧化鋁到航空鋁材，從國內布局到印尼產能，體量和產業縱深都走在行業前列。3月26日，公司發布2025年年報，營收和利潤雙雙維持在較高量級。但外界的注意力，已經被更早發生的一件事牽走了。

就在年報披露前約十天，公司控股股東旗下的一致行動人怡力電業，以大宗交易方式在兩天內拋售超一億股，套現逾7億元。消息落地時，距離公司在回購公告中表態“未來三至六個月無減持計劃”，還不足七十天。隨即股價接連下挫，約一周內跌幅近兩成。

這場爭議的核心，不完全是減持本身，而是減持與回購同期并行、表態與行動相互矛盾所暴露出的治理層面的問題。

今年一月中旬，南山鋁業拿出一份回購方案，計劃用最多六億元自有資金買回股份并予以注銷，設定的上限價格為每股7.52元。彼時公司股價徘徊在六元以下，市場普遍將這一動作解讀為管理層對公司價值的正面背書。方案中還附了一條問詢結論：控股股東及其一致行動人，在未來三至六個月內都沒有減持的打算。

不到兩個月后，局面翻轉。三月中旬的兩個交易日里，怡力電業通過大宗交易分批賣出，合計約1.1億股易手，涉及金額超過7.2億元，買賣雙方席位分別鎖定在東吳證券上海世紀大道營業部和中信證券大連分公司。

交易完成后，怡力電業持股比例從22.48%降至21.51%，與南山集團的合計控股比例也隨之下滑近一個百分點。

時間節點的對比讓這筆交易格外顯眼，就在減持發生約一個月前，南山鋁業還在披露回購的最新進展，彼時已累計使用約六千五百萬元完成不足千萬股的回購。

上市公司和控股股東，同一時間段內方向相反地在二級市場操作，兩種行為疊加，加劇了市場的困惑。減持當日南山鋁業股價單日下跌近5%，隨后數日仍未止跌，短期累計跌幅一度接近兩成。

投資者的質疑集中在兩點：減持前為何沒有按慣例預告，以及此前公告中的表態算不算承諾。

公司方面的回應分兩個層次：怡力電業持有的這批股份源自2016年的定向增發，認購價為每股3.31元，按現行規定，定增取得的股份減持時可以豁免提前預披露的義務；至于回購公告中的“無減持計劃”措辭，該負責人稱其不構成正式承諾，只是當時問詢后的一個回復，且公告中已說明若后續有減持會“及時公告”，而“及時”在公司的理解里，指的是事后公告而非提前告知。

這套解釋在程序層面有一定依據，但邏輯上的不適感并未因此消除。據界面新聞援引律師意見，若在作出“無減持計劃”表態時已經存在減持意向，信息披露層面存在誤導性陳述的風險，并不能因豁免預披露而一筆帶過。

2025年年報顯示，南山鋁業全年營收約346億元，較上年增長約3個百分點；歸母凈利潤約47億元，小幅下滑約2%。若剔除非經常性損益，扣非后凈利潤跌幅擴大至約6%。營收漲了，到手的利潤反而少了。

拖累利潤的主要原因，是氧化鋁價格的大幅下行。年報數據顯示，國內氧化鋁市場均價從上一年度的每噸約4000元跌至約3200元，降幅將近兩成。受此影響，氧化鋁業務的毛利率收窄約八個百分點；鋁箔板塊的壓力更為明顯，毛利率幾乎腰斬，同期收入也縮減逾一成五。

反過來支撐利潤的，是境外業務和高附加值產品兩條線。境外收入占據總營收超過一半，毛利率約33%，是境內業務毛利率的兩倍有余。印尼賓坦島產業園的400萬噸氧化鋁產能在去年底實現全面達產，海外低成本資源優勢已從規劃層面走向實際兌現。

高端產品線的比例雖然不高，但盈利貢獻遠超銷量占比：汽車板、航空板等產品的銷量占鋁產品總量約16%，但對應的毛利貢獻接近三成。南山鋁業目前也是國內唯一同時向波音、空客和中國商飛供應航空鋁材的企業。

財務健康度方面，公司資產負債率不到20%，貨幣資金約245億元，凈現金規模接近200億元，有息債務在同類規模企業中屬于偏低水平。2025年度計劃每10股派現約4.3元，對應股息率逾7%，且分紅總額實際上已超出當年歸母凈利潤。

這些數字放在一起，指向的是一家現金流穩健、愿意回報股東的企業。正因如此，減持爭議的破壞力才更直觀，基本面沒有明顯問題，但控股股東的一個動作，在短期內抵消了相當一部分市場信心。

據公開持倉數據，截至去年四季度末，社保基金持有南山鋁業超1.6億股，是后者的第二大重倉股。在這種持股結構下，公司治理層面的表態是否認真、是否前后一致，遠不只是股價漲跌的問題。

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