華勤技術(shù)也打起小算盤了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

同一年，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流剛剛轉(zhuǎn)負(fù)，分紅卻超過12億元，這讓華勤技術(shù)近期的港股上市進(jìn)程多了幾分看頭。

早在2026年2月，華勤技術(shù)已向港交所提交上市申請(qǐng)，聯(lián)交所上市委員會(huì)隨即舉行聆訊，但僅發(fā)出“已審閱”函件，并未正式放行。不足一個(gè)月后，公司于3月23日重新遞表，聯(lián)席保薦人為中金公司與美銀證券。

這次遞表，華勤帶著一份數(shù)字上頗為好看的年報(bào)：2025年?duì)I業(yè)收入1714.37億元，同比增長(zhǎng)56%；凈利潤(rùn)40.54億元，同比增長(zhǎng)近四成。

這家由邱文生等人于2005年在上海創(chuàng)立的ODM企業(yè)，從功能機(jī)主板起步，如今已發(fā)展為覆蓋智能手機(jī)、筆記本電腦、數(shù)據(jù)中心、汽車電子、機(jī)器人等多個(gè)品類的智能硬件平臺(tái)。

不過，招股書呈現(xiàn)的信息遠(yuǎn)不止增長(zhǎng)數(shù)字。毛利率走低，大客戶與大供應(yīng)商之間的高度重疊讓盈利結(jié)構(gòu)備受關(guān)注。

華勤過去三年的增長(zhǎng)速度是實(shí)打?qū)嵉模泄蓵鴶?shù)據(jù)顯示，2023年至2025年?duì)I業(yè)收入分別為853.38億元、1098.78億元和1714.37億元，三年近乎翻番。

增長(zhǎng)動(dòng)力分布較廣，灼識(shí)咨詢的報(bào)告顯示，按2024年出貨量計(jì)，華勤是全球第二大智能手機(jī)ODM廠商，也是國內(nèi)規(guī)模最大的筆電ODM廠商。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)則是近年增速最快的板塊，AI算力需求擴(kuò)張，帶動(dòng)這一業(yè)務(wù)快速放量，2025年計(jì)算及數(shù)據(jù)板塊全年?duì)I收達(dá)754.75億元，AI服務(wù)器在其服務(wù)器出貨中的占比已超過七成，公司已進(jìn)入多家頭部云計(jì)算企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。

汽車電子方面，智能座艙、輔助駕駛等方向在2025年陸續(xù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模交付，發(fā)貨體量突破10億元；機(jī)器人業(yè)務(wù)尚處早期，首代自研雙足人形機(jī)器人完成調(diào)試，面向工廠場(chǎng)景的輪式機(jī)器人計(jì)劃今年量產(chǎn)。

在研發(fā)投入上，華勤的力度在ODM同行中并不低調(diào)。2022年至2024年三年累計(jì)研發(fā)支出達(dá)148億元，2025年單年投入63.8億元，研發(fā)人員規(guī)模超過2萬人，專利授權(quán)數(shù)量居國內(nèi)ODM廠商首位。

但增長(zhǎng)并未帶動(dòng)盈利能力同步走強(qiáng)，趨勢(shì)恰好相反。公司綜合毛利率從2023年的10.9%下行至2025年的7.7%，移動(dòng)終端業(yè)務(wù)毛利率同期從14.4%收窄至9%，AIoT業(yè)務(wù)毛利率從20.9%跌至10.9%。

這與華勤的核心業(yè)務(wù)模式密切相關(guān)，公司在相當(dāng)比例的業(yè)務(wù)中采用“買賣模式”：先從客戶處采購原材料，完成生產(chǎn)后將整機(jī)賣回同一客戶，最終結(jié)算價(jià)格中包含了采購物料的成本。

這直接造成大客戶與大供應(yīng)商名單的高度交叉，2025年，華勤最大客戶B與最大供應(yīng)商A實(shí)為同一家公司。華勤當(dāng)年對(duì)其銷售額為255.06億元，占總收入的14.9%，向其采購額則為188.92億元，占總采購的12.1%。

2025年，華勤資金面出現(xiàn)了一個(gè)值得關(guān)注的轉(zhuǎn)折：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流首次錄得負(fù)值，凈額為-2.23億元。此前兩年，這一數(shù)字分別為38.5億元和13.76億元，下行趨勢(shì)較為明顯。

壓力的來源可以從兩個(gè)方向觀察，一是應(yīng)收賬款持續(xù)擴(kuò)大，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)總額從2023年的144.18億元增至2025年的343.69億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)從61.5天延長(zhǎng)至63.7天；

二是存貨規(guī)模走高，從2023年末的43.44億元增至2025年末的146.24億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)從25.3天延長(zhǎng)至30.1天，且三年間累計(jì)產(chǎn)生存貨減值損失約5.16億元。公司將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)歸因于業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張帶來的集中資金占用。

然而就在這一背景下，華勤于2026年3月宣布派發(fā)2025年度末期股息12.16億元，計(jì)劃于同年6月完成支付。結(jié)合2023年和2024年分別派發(fā)的8.69億元和9.12億元，報(bào)告期內(nèi)三年合計(jì)現(xiàn)金分紅約30億元。

與此同時(shí)，公司在招股書中將補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金列為此次港股募資的用途之一。分紅與募資并行，不免讓外界對(duì)其資金安排產(chǎn)生疑問。

對(duì)外投資方面，華勤在遞表前后的動(dòng)作同樣密集。2025年7月，公司以約23.93億元完成對(duì)晶合集成6%股權(quán)的收購；同年底起，又先后作為基石投資者，分別以約3000萬美元認(rèn)購豪威集團(tuán)、兆日創(chuàng)新H股，以約1000萬美元認(rèn)購瀾起科技H股。上述投資均動(dòng)用公司自有資金。

還有一處細(xì)節(jié)藏在股權(quán)結(jié)構(gòu)的披露中，招股書顯示，由邱文生實(shí)際控制的上海海賢信息科技有限公司，將持有的2040萬股華勤A股（占公司總股本約2.01%）質(zhì)押予西藏信托有限公司，以此為相關(guān)債務(wù)提供擔(dān)保，質(zhì)押到期日為2026年4月22日。條款約定，若發(fā)生違約須追加抵押，否則質(zhì)權(quán)方有權(quán)強(qiáng)制執(zhí)行。

營(yíng)運(yùn)資金承壓、高額分紅、密集對(duì)外投資、控股股東集團(tuán)成員股權(quán)質(zhì)押，這幾項(xiàng)安排同時(shí)出現(xiàn)于同一時(shí)間窗口，使外界難以僅憑單一視角加以解讀。

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