從2025財(cái)年報(bào)告中，驗(yàn)出吉利“最厚的底牌”

“兩年半前我說的話沒有食言。”

3月18日香港，吉利汽車控股有限公司行政總裁及執(zhí)行董事桂生悅用這句話，揭開了一份吉利四十年發(fā)展史中“最好的”財(cái)報(bào)。

2025年，吉利累計(jì)銷量302.5萬輛，首次突破300萬大關(guān)，同比增長(zhǎng)39%；總收入3452億元，同比增長(zhǎng)25%；核心歸母凈利潤(rùn)144.1億元，同比增長(zhǎng)36%。

在價(jià)格戰(zhàn)打得昏天黑地的2025年，這份成績(jī)單著實(shí)搶眼。但真正讓那些常年跟蹤汽車行業(yè)的分析師們放下筆、抬起頭來的，是另一個(gè)數(shù)字——吉利682億元總現(xiàn)金水平，同比增長(zhǎng)46%。

為什么這個(gè)數(shù)字值得特別關(guān)注？把它放回中國汽車行業(yè)當(dāng)下的處境里看，答案就清楚了。

2025年中國汽車行業(yè)全行業(yè)利潤(rùn)率降至4.1%，是十年來的最低值；2026年1月，全行業(yè)GPI裸車銷售毛利率已經(jīng)跌到-21.5%；廣發(fā)證券的一份研報(bào)測(cè)算指向了，乘用車1-2月交強(qiáng)險(xiǎn)銷量隱含的2026年全年同比增速為-5.3%。這意味著，如果按正常節(jié)奏走，今年國內(nèi)市場(chǎng)大概率是負(fù)增長(zhǎng)。

再疊加上存量博弈的殘酷、價(jià)格戰(zhàn)與成本上漲的雙重?cái)D壓、政策退坡帶來的觀望情緒——2025年向2026年切換的時(shí)間點(diǎn)，或許就是中國汽車行業(yè)將要出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)折的“節(jié)骨眼”。

而在這個(gè)節(jié)骨眼上，沒有現(xiàn)金儲(chǔ)備的車企勢(shì)必將會(huì)丟失戰(zhàn)略選擇權(quán)、丟失抗風(fēng)險(xiǎn)能力、丟失行業(yè)面臨洗牌時(shí)資產(chǎn)出清和技術(shù)變現(xiàn)的抄底機(jī)會(huì)。

所以可以直觀得出個(gè)結(jié)論，在這個(gè)節(jié)骨眼上，現(xiàn)金就是命。吉利此時(shí)手里握著的，幾乎就是全行業(yè)最厚的底牌。

就在這一摞“最厚的底牌”中，藏著吉利已經(jīng)發(fā)生變化的增長(zhǎng)邏輯。

銷量增長(zhǎng)39%，營(yíng)收增長(zhǎng)25%，看上去是營(yíng)收增速跑輸了銷量增速。但如果再看增速36%的核心歸母凈利潤(rùn)，又跑贏了營(yíng)收。將這三個(gè)數(shù)字組合在一起，傳遞出了一個(gè)信號(hào)：吉利不再單純依靠賣更多的車來賺錢，而是開始賣出更有價(jià)值的車。

分品牌來看，這種變化更加清晰。吉利銀河全年賣出123.6萬輛，同比增長(zhǎng)150%，成為中國最快達(dá)成年度百萬銷量的新能源品牌；領(lǐng)克新能源車型賣了22.8萬輛，新能源滲透率拉到65%；極氪賣了22.4萬輛。更重要的是，去年第四季度隨著極氪9X上市，單季銷量突破8萬臺(tái)，讓極氪品牌的毛利率達(dá)到了20%以上。

同時(shí)，極氪9X上市三個(gè)月銷量就超過了2.2萬輛，11月、12月穩(wěn)居中國50萬級(jí)大型SUV銷量第一；極氪009連續(xù)兩年蟬聯(lián)中國40萬以上MPV銷量冠軍。而極氪在豪華車市場(chǎng)撕開的這道口子，對(duì)吉利的意義又遠(yuǎn)比銷量數(shù)字本身更大。

如桂生悅所說的那樣：“吉利在豪華車方面的成功，一定帶來兩個(gè)效益，一個(gè)效益是對(duì)吉利整個(gè)產(chǎn)品的品牌矩陣帶來品牌的提升，另一方面隨著更多豪華車的推出，一定會(huì)對(duì)吉利的盈利能力有非常大的幫助。”

再將這個(gè)說法回溯進(jìn)業(yè)績(jī)報(bào)告中，2025年，吉利的毛利總額反達(dá)到573億元，毛利率穩(wěn)定在16.6%；銷售費(fèi)用率降至5.9%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；行政費(fèi)用率降至1.9%，同比下降17.1%。研發(fā)投入占收入比重6.3%，同比下降13.5%。

成本與銷量此消彼長(zhǎng)，又證明了一件事：吉利增長(zhǎng)的代價(jià)變小了。而這，又與吉利規(guī)模效應(yīng)開始兌現(xiàn)，內(nèi)部整合開始見效有著密切關(guān)聯(lián)。

2025年對(duì)于吉利來說，是內(nèi)部整合的大年。從5月7日公布私有化建議，到12月22日全面完成，吉利用了200多天的時(shí)間，完成了極氪的私有化。這起交易被桂生悅稱為“世界范圍內(nèi)、歷史上首單通過把美股上市公司和香港上市公司通過換股方式進(jìn)行私有化”的案例。

“兩個(gè)市場(chǎng)沒有發(fā)生過，當(dāng)中有非常多的艱難的過程。”他說，“但我們只花了200多天，完成得非常干凈，非常漂亮。”

這場(chǎng)閃電戰(zhàn)的背后，是“臺(tái)州宣言”之后吉利內(nèi)部戰(zhàn)略邏輯的轉(zhuǎn)變。從多品牌并立到“一個(gè)吉利”，從各自為戰(zhàn)到資源統(tǒng)籌，極氪、領(lǐng)克、吉利銀河三大品牌被重新梳理歸位。中央研究院、中央供應(yīng)鏈、制造體系、渠道資源，全部打通。

吉利汽車集團(tuán)CEO淦家閱為打通后形成的規(guī)模化效益算了一筆賬，“2024年銷量217.7萬輛，2025年302萬輛，增長(zhǎng)了39%。對(duì)供應(yīng)鏈來說，這也意味著39%的增長(zhǎng)，固定費(fèi)用的攤銷會(huì)相應(yīng)下降。”他表示，“這些費(fèi)用從全價(jià)值鏈來講利潤(rùn)會(huì)共享，最終體現(xiàn)在產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力上。”

吉利控股集團(tuán)CEO安聰慧則說得更直白：“這個(gè)合并給企業(yè)帶來了很好的成本降低、費(fèi)用降低、效率提升。當(dāng)然從今天的財(cái)報(bào)來說，這些數(shù)據(jù)還沒有完全體現(xiàn)出整合的效果，因?yàn)楫吘拐蠒r(shí)間還短。我相信更好的成績(jī)?cè)?026年和未來可以得到體現(xiàn)。”

將吉利“最厚的底牌”打散重排，更多有意思的細(xì)節(jié)就暴露出來了。2025年第四季度，吉利毛利率達(dá)到了16.9%，高于全年的平均16.6%毛利率。

這就是吉利用成熟的大宗商品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制與規(guī)模化降本優(yōu)勢(shì)，有效抵御了外部成本波動(dòng)，以確保未來更好的盈利能力釋放——直接對(duì)應(yīng)上吉利的“高質(zhì)量發(fā)展”。

從研發(fā)費(fèi)用化比例提升的角度來看吉利的“高質(zhì)量發(fā)展”：2024年費(fèi)用化比例為31%左右，2025年費(fèi)用化比例進(jìn)來到了36%，第四季度單季度的費(fèi)用化比例已經(jīng)提升到了43%。

吉利汽車集團(tuán)CFO戴永解釋這一變化時(shí)提到：“這是應(yīng)投資者的需求，要讓利潤(rùn)更加有質(zhì)量。”他透露，2026年希望在2025年36%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步有序提升，把費(fèi)用化率保持在40%以上的水平。

同時(shí)不要忽略了吉利682億元總現(xiàn)金水平，將這些資金用到未來，底牌一定將“越來越厚”。

“吉利的智能駕駛水平有望在今年內(nèi)達(dá)到特斯拉FSD的水平。” 桂生悅說。

2021年，吉利建立了星睿智算中心，推出了“智能吉利2025”戰(zhàn)略。從2021年到2025年，五年過去，2025年吉利完成了與千里科技的整合，建立了全域AI的智能體系。目前，吉利已經(jīng)將AI運(yùn)用在了從開發(fā)-底盤調(diào)校-車輛運(yùn)營(yíng)的整體體系中。

至此，吉利對(duì)于智能化的詮釋，已經(jīng)不僅僅是一個(gè)智能座艙，也不僅僅是一個(gè)自動(dòng)駕駛，更是一種人工智能在汽車這個(gè)載體上的物理使用。

按照淦家閱對(duì)這套邏輯的拆解，“智能吉利2025”戰(zhàn)略提出時(shí)要打造“一網(wǎng)三體系”——一張智能科技生態(tài)網(wǎng)，加上智能能源、智能制造、能源服務(wù)三大體系。“那時(shí)候講的芯片、操作系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)，就是今天講的大算力、大模型和大數(shù)據(jù)。”

幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)可以串起這條時(shí)間線：2022年星睿智算中心投入使用；2025年與千里科技整合完成。

今年年初在CES上發(fā)布G-ASD，通過WAM世界行為模型賦能智能駕駛。同場(chǎng)發(fā)布會(huì)上，英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛展示AI物理化應(yīng)用時(shí)，用的就是吉利，并同時(shí)宣布與吉利在人工智能方面展開全面合作。

目前，千里浩瀚G-ASD已經(jīng)獲得歐盟認(rèn)證，成為中國首個(gè)出海的高階輔助駕駛系統(tǒng)。今年將在海外規(guī)模化使用。這些，都印證著“達(dá)到特斯拉FSD水平”不是一個(gè)空想。

對(duì)此，桂生悅也對(duì)自動(dòng)駕駛的進(jìn)展給出了一個(gè)時(shí)間表，吉利計(jì)劃未來2年，構(gòu)建由L4級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)和自主交互能力的智能座艙系統(tǒng)所構(gòu)成的“智慧出行體”；未來5年，要成為“全球智能汽車引領(lǐng)者”。

這是以五年為期，對(duì)“智能吉利2025”戰(zhàn)略的延續(xù)，也是吉利將企業(yè)視野著眼于全球的更多注腳。

2025年，吉利出口銷量42萬輛，同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。新能源銷量達(dá)到了12.4萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)達(dá)到了240%。“2025年對(duì)吉利來講是出口布局打基礎(chǔ)的一年，也是調(diào)整結(jié)構(gòu)，新能源正式發(fā)展的元年。” 淦家閱說。

“雖然我們公布的2026年出口目標(biāo)是64萬臺(tái)，但是內(nèi)部挑戰(zhàn)目標(biāo)是75萬臺(tái)。” 桂生悅公開披露了這一指標(biāo)。

在此要客觀的承認(rèn)，中國汽車出海走到2026年，情況已經(jīng)比兩年前復(fù)雜得多。地緣政治、貿(mào)易壁壘、本地化要求，每一樣都是繞不開的坎。之于吉利而言，沖擊“75萬臺(tái)”的難度，不只是用一句“相對(duì)既定目標(biāo)再拔高11萬臺(tái)”就能概括的。

但吉利既然想做，吉利就要做。

淦家閱明確表示，2026年集團(tuán)將優(yōu)先將資源向海外傾斜，持續(xù)深化全球本地化產(chǎn)能布局，本著產(chǎn)品“走出去”，供應(yīng)鏈要“走進(jìn)去”，品牌和技術(shù)要“走上去”的戰(zhàn)略規(guī)劃，來推動(dòng)吉利的海外業(yè)務(wù)。同步也要針對(duì)各個(gè)市場(chǎng)“因地制宜”，要“一國一策”來制定符合市場(chǎng)需求的海外戰(zhàn)略。

從今年1-2月份的海外市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，吉利達(dá)成了12.1萬臺(tái)銷量，同比增長(zhǎng)了129%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了倍增的目標(biāo)。接下來，隨著吉利海外CKD進(jìn)一步提升，以及聯(lián)動(dòng)更多海外子公司的運(yùn)營(yíng)來助力國際化推廣，國外的市場(chǎng)份額將再次得到擴(kuò)大。

安聰慧也從另一個(gè)維度講述了吉利對(duì)出海和國際化的戰(zhàn)略思考。他說，吉利控股旗下有極星、路特斯、smart等多個(gè)品牌，原來完全獨(dú)立發(fā)展。“臺(tái)州宣言”之后，控股層面成立戰(zhàn)略指導(dǎo)委員會(huì)，品牌和市場(chǎng)定位要清晰，技術(shù)和產(chǎn)品規(guī)劃要科學(xué)協(xié)同，采購體系全面共享，制造資源共用。

“內(nèi)部子品牌間的協(xié)同以及與國外優(yōu)秀企業(yè)的合作，是吉利控股集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，也是吉利的優(yōu)勢(shì)，這是中國其他汽車品牌所不具備的”，安聰慧表示。

然而，資本市場(chǎng)似乎對(duì)具有價(jià)值稀缺性的吉利，以及吉利攥著的“最厚的底牌”的態(tài)度，只是暫時(shí)體現(xiàn)為了“11倍市盈率”。

這也對(duì)應(yīng)上了發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，分析師對(duì)現(xiàn)場(chǎng)吉利管理層的“拷問”：管理層覺得資本面的估值和基本面的情況有背離嗎？

桂生悅沒有回避問題。他先回憶了一段歷史，2015年吉利勢(shì)能顯現(xiàn)，股價(jià)從兩塊多錢升到30塊錢，只花了一年半的時(shí)間。然后他說：“我始終認(rèn)為資本市場(chǎng)是非常公平的，不存在絕對(duì)的偏差。大家對(duì)一個(gè)公司階段性的看法不一樣。”

他用了兩個(gè)詞來形容吉利現(xiàn)在的狀態(tài)：“從容而篤定。”并給出了這樣一個(gè)立場(chǎng)：“做時(shí)間的朋友，我們不擔(dān)心。”

這份篤定同樣體現(xiàn)在淦家閱的表態(tài)中，他說，“汽車行業(yè)是一場(chǎng)馬拉松長(zhǎng)跑，短期的數(shù)字并不是最重要的。我們要堅(jiān)守事業(yè)的正道，聚焦用戶的價(jià)值，讓更多的客戶享受到新科技、新技術(shù)帶來的價(jià)值。把產(chǎn)品質(zhì)量做好，把汽車搞得更安全，讓新技術(shù)給客戶帶來更多的體驗(yàn)。”

看來，又要圍繞“新吉利”，重新認(rèn)知吉利的“底牌”了。

682億的總現(xiàn)金水平、打通的技術(shù)體系、梳理清楚的品牌架構(gòu)、開始發(fā)力的海外市場(chǎng)、以及那個(gè)“有望年內(nèi)達(dá)到特斯拉FSD水平”的自動(dòng)駕駛……這些都是吉利瞄準(zhǔn)一個(gè)個(gè)“節(jié)骨眼”的從容布局。

當(dāng)吉利在行業(yè)洗牌中站到了最后，手中的這些“厚度”，終將兌現(xiàn)為穿越周期的“廣度”。