黃金，牛市沒(méi)了？！

大炮一響，黃金萬(wàn)兩。

這次大炮響得很厲害，可以說(shuō)是美國(guó)近年來(lái)出手最猛的一次。但是，黃金似乎沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的強(qiáng)勢(shì)行情。

先回顧下市場(chǎng)到底發(fā)生了什么。

2月28日（非交易日）整個(gè)中東市場(chǎng)突然發(fā)生沖突。美以聯(lián)合發(fā)動(dòng)對(duì)伊朗的軍事打擊，伊朗迅速反擊，并且覆蓋中東各國(guó)的美軍基地和以色列。霍爾木茲海峽截至目前也是封鎖狀態(tài)，全球能源供應(yīng)瞬間緊張。

周末兩天，大家普遍認(rèn)為，這場(chǎng)沖突會(huì)直接推高避險(xiǎn)需求，而黃金作為“終極避險(xiǎn)資產(chǎn)”，毫無(wú)疑問(wèn)應(yīng)該會(huì)一飛沖天，甚至創(chuàng)歷史新高。

比如，高盛之前的預(yù)測(cè)，如果沖突升級(jí)，黃金價(jià)格可能在2026年沖到5400美元以上，甚至更高，因?yàn)榈鼐夛L(fēng)險(xiǎn)會(huì)疊加央行購(gòu)金和通脹預(yù)期。摩根大通的報(bào)告也提到，黃金年底目標(biāo)價(jià)6300美元，理由是中東亂局會(huì)放大全球不確定性，推動(dòng)資金涌入黃金。

還有更激進(jìn)的觀點(diǎn)，LKP證券提到，“黃金和白銀價(jià)格將高度波動(dòng)，開(kāi)盤(pán)就會(huì)跳空高開(kāi)，中東沖突會(huì)主導(dǎo)避險(xiǎn)情緒?！?/p>

邏輯大同小異，他們認(rèn)為戰(zhàn)爭(zhēng)，必然會(huì)引發(fā)避險(xiǎn)資產(chǎn)暴漲。

但是，3月1日開(kāi)盤(pán)，黃金確實(shí)高開(kāi)，但漲幅遠(yuǎn)沒(méi)那么夸張。COMEX黃金期貨收盤(pán)加權(quán)價(jià)5358美元/盎司，比前一交易日只漲了0.78%，不足1%。

這一次機(jī)構(gòu)、專(zhuān)家近乎集體被打臉。

為什么，會(huì)這樣？

因?yàn)?，大家都忽略了兩個(gè)關(guān)鍵細(xì)節(jié)。

首先，第一個(gè)細(xì)節(jié)就是“金油比”。金油比就是一盎司黃金能買(mǎi)多少桶原油的比率。

這一次出人意料的是，市場(chǎng)里交易“金油比”做闊的資金出現(xiàn)集中式平倉(cāng)，甚至是出現(xiàn)反手做收斂。

什么意思呢，就是過(guò)去幾年的時(shí)間里有個(gè)策略就是做多黃金，做空原油。

他們的邏輯就是做多“貨幣空轉(zhuǎn)”。

全球大放水，從2020到2026年，美國(guó)M2（廣義貨幣供應(yīng)）從約15萬(wàn)億美元暴增到22.44萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)超20%。中國(guó)M2增幅更高，從2020年的約200萬(wàn)億元人民幣上漲到2026年1月的347萬(wàn)億元，漲幅超70%。

全球債務(wù)呢？據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）報(bào)告，2025年新增29萬(wàn)億美元，總債務(wù)達(dá)348萬(wàn)億美元。

這個(gè)過(guò)程，錢(qián)印了太多。實(shí)體消化不了，資金就在金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)圈，買(mǎi)黃金、股票、數(shù)字貨幣啥的。其中，黃金就被推高。

而原油呢，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要代表。資金并不青睞。

于是，市場(chǎng)里不少資金就開(kāi)始了一個(gè)策略：做多貨幣，做多黃金；做空實(shí)體，做空原油。

但是這次大家忽略了，沖突恰恰發(fā)生在了中東地區(qū)，發(fā)生在了霍爾木茲海峽附近。不像之前的委內(nèi)瑞拉、伊拉克、阿富汗等等，他們很難影響到原油的運(yùn)輸。

這一次的沖突使得原油中斷的概率快速提升，使得歐洲、日本、新加坡等全世界突然發(fā)現(xiàn)，原油很重要，天然氣很重要，能源很重要，實(shí)體很重要。甚至東南亞的一些地方已經(jīng)開(kāi)始限制能源在民間的使用，比如限制給汽車(chē)加油、給摩托車(chē)加油。

沒(méi)了石油、天然氣，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入高通脹、高物價(jià)。

如果連飯都吃不起了，油都加不上了，還談什么AI算力、談什么金融。所以，華爾街部分資金開(kāi)始做反向策略，即做空黃金，做多原油。

這就是黃金表現(xiàn)不及預(yù)期，很多機(jī)構(gòu)、專(zhuān)家預(yù)測(cè)失誤的一個(gè)重要原因。

第二個(gè)原因是美元。

黃金本身 并 不會(huì)產(chǎn)生利息。自從布雷頓森林體系瓦解之后，黃金真正的對(duì)手盤(pán)， 就是實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，或者說(shuō)是美元。

黃金上漲，通常發(fā)生在一個(gè)環(huán)境下，就是市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)要大幅降息，美元要走弱。與之相反的是，市場(chǎng)如果認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將要加息，美元走強(qiáng)，那么黃金就會(huì)走弱。

而這次沖突帶來(lái)的是什么？

是油價(jià)上漲。

布倫特原油重新站上80美元關(guān)口，市場(chǎng)開(kāi)始重新定價(jià)通脹路徑。 高盛、摩根等 多家機(jī)構(gòu) 被打臉之后，很快就提出了新觀點(diǎn)， 若油價(jià)持續(xù)高位，將抬升美國(guó)通脹預(yù)期，壓縮降息空間。

降息預(yù)期正在落空，美元指數(shù)開(kāi)始重新具有吸引力。

強(qiáng)美元無(wú)疑又是壓制黃金空間的一個(gè)因素?？梢詮倪@個(gè)角度去理解，一個(gè)商品的價(jià)值在不發(fā)生變化的情況下，如果美元升值了， 那么商品價(jià)格就必須回落，兩者相乘才能保持均衡。

這也是為什么 大家 會(huì)看到一個(gè)“反常識(shí)”的畫(huà)面 ， 油價(jià) 上 漲， 而 黃金卻漲不動(dòng)。

因?yàn)橛蛢r(jià)推動(dòng)的是通脹和利率預(yù)期，而利率預(yù)期推動(dòng)的是美元。美元走強(qiáng)，又會(huì)對(duì)黃金造成壓力。

另外，再講兩個(gè) 很多人忽視的 邏輯 。

一個(gè)是流動(dòng)性邏輯， 當(dāng)能源暴漲、股市波動(dòng)加劇時(shí)，很多機(jī)構(gòu)需要追加保證金 。 在這種時(shí)候，最容易變現(xiàn)的資產(chǎn)是什么？ 就是還沒(méi)有怎么下跌的 黃金。 所以說(shuō)， 并不是黃金不避險(xiǎn)，而是在系統(tǒng)性壓力下，資金優(yōu)先變現(xiàn)流動(dòng)性資產(chǎn)。

這叫，流動(dòng)性?xún)?yōu)先于避險(xiǎn)。

另一個(gè)是石油美元，很多人在之前看好黃金的一個(gè)長(zhǎng)期的邏輯在于美元信用的崩塌，引導(dǎo)資金從美元流向黃金。

但是這次的沖突，使得世界看到美國(guó)似乎依然很強(qiáng)大，特別是軍事AI化的恐怖，一天之內(nèi)可以完成關(guān)鍵目標(biāo)的打擊。 結(jié)果就是，去美元化的道路，出現(xiàn)波折。

回答最后一個(gè)問(wèn)題， 黃金牛市結(jié)束了嗎？

未必。

這里 必須區(qū)分短期交易邏輯與長(zhǎng)期資產(chǎn)邏輯。

短期來(lái)看，只要油價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)，通脹壓力存在，降息預(yù)期被壓縮，黃金就會(huì)受到實(shí)際利率壓制。

但長(zhǎng)期來(lái)看，全球央行持續(xù)購(gòu)金、 油價(jià)回落和美國(guó)降息 、地緣格局長(zhǎng)期復(fù)雜化，黃金依然有配置價(jià)值。

只是節(jié)奏不同。

那么回到當(dāng)下，觀察黃金方向一個(gè)核心指標(biāo)，就是油價(jià)的走勢(shì)。

舉個(gè)例子。2022年俄烏沖突第一年，油價(jià)從年初的75美元/桶飆到6月的115美元（三位數(shù)），黃金呢？并沒(méi)有大漲。甚至是從2000美元左右跌到1700美元，暴跌15%。

為什么？

因?yàn)橛蛢r(jià)上漲引發(fā)大通脹，繼而引發(fā)大加息的預(yù)期。后續(xù)，油價(jià)跌破三位數(shù)后，價(jià)格逐漸穩(wěn)定住了，黃金才從1700起步，一波浩蕩牛市，直奔5000美元以上。

如果歷史可以參考。

概括一下當(dāng)下就是， 油價(jià)不跌，金價(jià)不漲。