美伊沖突、AI敘事交易和兩會前瞻

1. 美伊沖突如何影響資本市場？

最近兩三天，全球的頭條新聞都是美伊沖突。我們梳理了時間線如下：

2月28日，美國、以色列空襲伊朗。截至目前共有大約30個伊朗境內目標遭到襲擊，其中包括伊朗總統府和伊朗情報與國家安全部。根據初步報告顯示，美國和以色列的轟炸目標是伊朗德黑蘭的總統府和政府大樓。

2月28日下午4時37分，美國總統特朗普在社交媒體上發文宣布稱，伊朗最高領袖哈梅內伊在這次美以聯合軍事行動中已被擊斃。約四個小時后，伊朗媒體在當地時間3月1日凌晨證實，伊朗最高領袖哈梅內伊已在2月28日上午的襲擊中遇害。

3月1日，伊朗媒體報道說，在伊朗最高領袖哈梅內伊殉職后，將由伊朗總統佩澤希齊揚、司法部長和憲法監護委員會一名法學家領導國家。

3月1日，伊朗伊斯蘭革命衛隊發布6號公告。公告指出，伊朗已展開“真實承諾4”的第六波行動，伊朗伊斯蘭革命衛隊對以色列和該地區的美國軍事基地發動了大規模導彈和無人機襲擊。公告稱，該地區的27個美國軍事基地以及以色列軍隊位于哈基里亞的總司令部和特拉維夫的大型國防工業園區等，均遭到襲擊。

3月2日，伊朗伊斯蘭革命衛隊司令顧問表示，霍爾木茲海峽已被關閉，伊方將打擊所有試圖從霍爾木茲海峽通過的船只。

伊朗最高領袖在軍事沖突中身亡，消息傳來后，資本市場已經開始做出反應。從黃金、原油以及比特幣、中東、美國股市的表現來看，市場最初在博弈一種“速勝”的可能性——即伊朗政權快速更迭，或者美伊重回談判桌，市場回歸平穩。

但從目前的動態看，情況可能沒那么簡單。伊朗的革命衛隊依然維持著對國家的控制，戰爭波及面還在擴大。對于特朗普政府而言，雖然希望通過震懾促成變局，但大概率不會派出地面部隊重蹈阿富汗的覆轍。

核心風險點在于，如果沖突長期化，影響到霍爾木茲海峽的通航（全球約20%的原油經此運輸），能源價格可能會持續維持在高位波動，這對于全球通脹預期是一個巨大擾動。

而且能源價格的高企對AI產業鏈并不友好。AI本質上是一個“吃電”的猛獸，無論是算力中心擴建還是大模型訓練，都極度依賴廉價、穩定的能源供應。如果能源成本居高不下，不僅會直接壓制AI企業的利潤空間，還可能拖慢整個產業的迭代節奏。

2.美國貨幣政策怎么走？

除了地緣政治，美國的宏觀數據也給市場澆了冷水。最新的PPI數據大幅超預期，核心PPI顯示出通脹具有極強的粘性，尤其是服務業部分的通脹螺旋很難快速下降。

目前的市場共識已經下修到：美聯儲可能不會在上半年降息。這種“高通脹+低增長”的陰影，也就是我們常說的“滯脹”風險，是對股票市場最不利的組合。再加上能源價格上漲的潛在威脅，貨幣政策轉向的空間被進一步壓縮。

3.AI敘事交易在擔憂什么？

以Claude、Codex為代表的大模型在1-2月間實現了應用端能力的質的飛躍，團隊跟蹤到的Kimi營收拉動、國內外API調用量等數據都顯示，AI工具的使用正在確定性地增長。

但這種“確定性利好上游”的故事，對下游收入分配，卻是一場零和博弈：部分缺乏獨特性、接口不好、無法適應AI生態的SaaS軟件公司，可能直接被Anthropic、OpenAI等替代，收入一夜歸零。這正是近期美股軟件股持續暴跌、納指走弱的核心驅動因素之一。這種格局下，市場突然擔憂一個敘事——AI越成功，大部分企業和整體經濟可能越危險。這就是持有這種觀點的Citrini文章，上周很隨機地引發了市場恐慌的原因。

雖然下游收入分配存在不確定性，但：

• 生產力的提升以及支撐生產力的基礎設施需求是確定的，AI對上游（電網、能源、存儲、算力基礎設施）的確定性利好并未改變。1-2月應用端調用數據已在持續驗證，只是還沒有到財報上。尤其是供給存在較低彈性的板塊，值得做逢低買的策略。

• 真正充滿不確定性的是下游利潤如何分配、誰被替代誰受益。軟件板塊大跌令人害怕，但從中識別出受益者，一旦短期情緒提振，將帶來情緒+業績的雙重利好。

保持一定程度的參與，區分長期邏輯與短期邏輯、控制好倉位，是當下最重要的操作原則。

4.中國近期高頻經濟讀數和兩會前瞻有什么關鍵信息？

高頻數據顯示春節后生產有序恢復，出行數據和價格信號都還可以，尤其線下服務消費表現不錯。本周政治局會議通稿已出，沒有太多超預期內容。接下來重點關注兩會新政策落地，十五五開局之年，有很多政策敘事可作為催化劑。

上海近期出臺的房市新政“滬七條”相當超預期，核心內容包括三點：限購放松——只需繳納一年稅和社保即可在外環購房，滿五年可在全市購買；公積金額度提升；置換稅收優惠——成年子女購買唯一住房時免征個人住房所得稅，直接利好置換需求。結合年初《求是》雜志發表的“改善和穩定房地產市場預期”文章中“政策要一次性給足，不能采取添油戰術”的指示，上海作為示范城市的這一舉措可能為其他核心城市提供參考，短期市場信心有邊際恢復。對A股而言，在這些城市擁有優質土儲的開發商板塊值得關注。此外，去年底高層提出的“好房子”概念尚未正式推出，預計兩會前后可能有進一步催化。

節后A股成交量保持充沛，融資交易也在回升。流動性充裕的來源不僅有內部資金，還有回家的錢——人民幣匯率從節前的6.95左右升值至6.85左右，單月升值近2%，幅度非?？臁Ｃ拦勺呷醣尘跋?，觀望資金也在給A股帶來情緒和流動性上的邊際利好。整體來看，今年上半年尤其是當前階段的流動性不用太擔心，但是需留一定倉位應對短期黑天鵝事件（如中東沖突的情緒影響、實質性的能源危機影響等）。

5.遠期售匯業務的外匯風險準備金率調整至0釋放出什么信號？

（2月27日）央行將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0，這一政策雖然沒有被廣泛關注，但信號意義非常重要。外貿企業為鎖定匯率風險，會與銀行簽訂遠期購匯合約。銀行為履約，需要在即期市場提前購買外匯。此前央行要求銀行在即期購匯時繳納20%的準備金，現在這一比例降為零。對企業而言，遠期購匯的成本下降，做這類業務的意愿增強；對銀行而言，企業需求上來后，銀行在即期市場購買外匯的動力也增強。

細節不必深究，只需理解一個核心判斷：升值太快，政策層正在通過多種措施主動降溫。

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