研客專欄 | USDA農業展望報告釋放了什么信號？

作者 | 田亞雄

來源 | CFC商品策略研究

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

大豆

USDA在全球農業展望論壇上預估2026年美豆種植面積將增至8500萬英畝，較上一年度增加約380萬英畝，基本符合市場預期。我們在此前報告中分別從種植利潤、歷年大豆種植面積演變規律、美豆-美玉米比價以及天氣展望四個維度論述了今年種植結構的潛在變化。綜合來看，種植利潤、統計規律和天氣展望均指向大豆面積存在擴張傾向，而美豆-美玉米比價則略偏向玉米擴種，相關邏輯已在前期報告中詳細展開，此處不再贅述。

與此同時，USDA報告指出，玉米、小麥和大豆的總種植面積將較上年小幅回落至2.24億英畝，同比降幅不足1%，這一判斷主要基于兩項假設：正常水平下的棄耕面積（prevent plant）以及耕地保護計劃（CRP）面積溫和增加。換言之，在單一作物（如大豆）面積上升的同時，整體耕地面積的配置仍受到總量約束。

另一方面，USDA給出了2026/27年度美豆供需平衡表的初步展望，主要基于以下假設：天氣條件正常、生物燃料政策驅動壓榨擴張以及中國2026-2028年年均2500萬噸的采購承諾有望令出口恢復。我們在此基礎上略作調整：1.根據美國大豆協會（ASA）在2025年一季度的預估，美國大豆壓榨產能在2027年前后有望提升至約27.5億蒲（甚至更高區間）；2.若2026/27年度中美貿易關系恢復正常，美豆出口有望恢復至2025/26年前的常態水平。

玉米

玉米方面，USDA對2026/27年度美國玉米供需作出初步判斷是：在種植面積回落與單產小幅下修的背景下，產量、總使用量及期末庫存均較上年下降，價格中樞小幅抬升。根據預測，種植面積降至9,400萬英畝，同比減少480萬英畝；單產假設在播種進度順利及生長季天氣正常前提下為183蒲式耳/英畝，低于上一年度的186.5蒲式耳。在此框架下，產量回落至157.6億蒲式耳，同比下降約7%。

從歷史節奏看，2025/26年度面積擴張至9880萬英畝的高位，本身具有階段性特征：在利潤驅動邊際弱化及輪作結構回歸常態的情形下，面積回調具有統計合理性。盡管期初庫存由上年的15.51億蒲式耳升至21.27億蒲式耳，但由于當期減產，總供應仍由185.97億蒲式耳回落至179.07億蒲式耳，結束此前一年度的供給高峰。換言之，本年度的供給收縮更多來自種植端修正，而非庫存主動去化。

需求端方面，總使用量預計下降約4億蒲式耳至160.7億蒲式耳，同比降幅約2%。結構上看，食用、種用及工業用量（FSI）維持在69.7億蒲式耳，其中乙醇消費穩定在56億蒲式耳，隱含對車用汽油消費及出口維持平穩的假設。飼用及殘余用量因供應趨緊而回落至60億蒲式耳，同比減少2億蒲式耳。出口下調至31億蒲式耳，較上年減少2億蒲式耳，主要反映南美出口能力提升與全球需求增長溫和背景下，美國份額小幅回落。

在供需雙向收縮的格局下，期末庫存預計降至18.37億蒲式耳，同比減少2.9億蒲式耳，庫存使用比由12.9%回落至11.4%。需要指出的是，該水平雖低于上一年度，但仍高于近五年約10.8%的均值，意味著庫存壓力邊際緩解但尚未進入顯著偏緊區間。

若進一步推演情景彈性，后續變量主要集中于兩端：一是單產對天氣的敏感性，在當前183蒲式耳/英畝的趨勢單產假設下，若出現5蒲式耳級別的波動，將對庫存使用比形成約0.8–1個百分點的擾動；二是出口兌現程度，尤其是在南美產量兌現與全球飼料需求修復節奏存在不確定性的背景下，美玉米出口份額仍存在彈性空間。總體而言，2026/27年度更接近于供需結構的“溫和再平衡”，價格中樞抬升幅度取決于產量端擾動是否兌現，而非基準情景本身。

棉花

棉花方面，USDA此次給到了更為詳細展望預測，涵蓋了棉花諸多主產國并強調了疆棉的重要地位，以及替代性趨勢的分析。那么在看過供需趨勢后，我們會補充一部分關于產業視角下的討論。

首先看到美棉，美棉方面在2025/26年度呈現出“面積收縮、棄收率修復”的典型調整特征。種植面積降至930萬英畝，同比下降17%，為2015/16年以來低位，主要受棉花相對競爭作物價格偏弱及局部干旱影響。盡管面積明顯收縮，但棄收率由上年的30%大幅回落至16%，尤其西南主產區棄收率降至24%，顯著低于此前三年水平，收獲面積因此基本穩定。結構上看，東南與三角洲減量明顯，而西南在降水改善背景下貢獻提升，區域分化加劇。

進入2026/27年度，種植端成為核心變量。USDA早期預計2026年種植面積為940萬英畝，同比小幅增加1.3%，但仍為2015年以來第二低水平。從歷史經驗看，棉花相對玉米與大豆的預期收獲價差是面積配置的重要錨點。2026年初階段，棉花期價較上年略低約1%，玉米價格下調2%，而大豆價格則高出約3%。在比價未出現顯著改善的背景下，棉花面積缺乏系統性擴張動力，更可能維持低位震蕩格局。

除比價因素外，種植決策還受到保險參考價格、固定成本沉沒以及土壤墑情的共同影響。2026年保險參考價格預計與2025年相近，而2025年本身處于五年低位區間，對擴種的激勵有限。與此同時，截至2月中旬，棉花帶干旱范圍較上年更為普遍。根據NOAA的季節展望，西南棉區干旱可能持續至春季，這意味著棄收率仍存在不確定性。

在940萬英畝種植假設下，若按十年平均棄收率19%推算，2026年收獲面積約760萬英畝，略低于2025年。考慮到西南棄收率歷史波動區間極大（12%至73%），實際產量對天氣的彈性顯著高于面積本身。因此，2026/27年度美國棉花供給的關鍵并不在于面積是否小幅回升，而在于西南產區棄收率是否偏離均值。面積低位穩定疊加天氣不確定性，使得種植端對全年供給的邊際影響明顯放大。

疆棉方面，USDA判斷2025/26年度供需整體維持“高庫存、弱進口”的格局，消費3,900萬包，同比持平，進口小幅回升至560萬包，但仍顯著低于前期高位，期末庫存預計達3,640萬包，為近九年次高水平。在宏觀層面，根據IMF 2026年1月《世界經濟展望》，中國經濟2024–2025年均實現5.0%增長，但棉花消費未隨之擴張，顯示替代纖維與貿易擾動對需求形成壓制。相較之下，更值得關注的是2026/27年度種植端調整：在“穩糧優先”政策導向下，新疆棉花面積預計同比壓減5%至290萬公頃，而2025/26年度單產基數處于歷史高位，未來回歸常態幾乎確定。面積收縮疊加及單產回落，意味著2026/27年度產量存在下行壓力，疆棉供給端的核心變量已由庫存水平轉向政策主導下的種植結構調整。

全球層面看，2025/26年度棉花產量小幅增長至1.199億包，創近十年次高，核心驅動來自中國與巴西的高單產與面積擴張，全球平均單產提升至885公斤/公頃的歷史新高，部分抵消了低價背景下個別國家面積收縮的影響。結構上，巴西已連續第三年產量超過美國，并穩固其全球第三大生產國與第一大出口國地位，全球供給重心呈現由北美向南美轉移的趨勢。進入2026/27年度，全球產量預計回落至1.16億包，降幅主要集中在中國、巴西、美國及非洲法郎區，面積成為決定性變量——在價格偏弱背景下，多數國家缺乏擴種動力，全球種植結構總體預計呈現“高位回調”而非趨勢性擴張。

分國來看，巴西方面，擴張周期出現階段性放緩。2026/27年度種植面積預計下降5%至200萬公頃，受低價及本幣走強壓制，種植意愿邊際減弱；單產預計回落2%至1905公斤/公頃，雖低于上年紀錄，但仍處歷史高位區間，對應產量為1750萬包，為歷史第二高水平，顯示其供給能力已形成高平臺。

澳大利亞的變量集中在水資源約束。灌溉體系高度依賴新南威爾士州水庫放水，當前庫容處于近年偏低水平；疊加氣候模型顯示厄爾尼諾形成概率上升，天氣風險仍存。不過，在種植尚未完全展開背景下，2026/27年度面積仍預計增加6%至50萬公頃，單產假設接近三年均值，產量預計回升至480萬包。其供給彈性高度依賴降雨與水庫補給節奏。

土耳其方面，面積預計持平，農戶盈利壓力尚未顯著改善，但水資源條件緩解帶動單產回升5%至1742公斤/公頃，產量小幅修復至320萬包，呈現“單產驅動型恢復”。

希臘種植面積預計下降5%至20萬公頃，受價格低迷影響擴種動力不足；單產小幅回升至1089公斤/公頃，但仍低于2016–2022年均值區間，整體維持低位穩定。

巴基斯坦面積預計維持在200萬公頃左右，經歷十年結構性收縮后進入低位平臺期；盡管政府啟動產業振興計劃，但2026/27年度暫不體現增量，產量維持500萬包。

非洲法郎區則延續調整趨勢，面積與單產均面臨壓力，2026/27年度產量預計繼續回落，區域供給彈性下降。

結合前面美棉與疆棉的解讀，2026/27年度全球種植變化的主線在于：南美擴張動能減弱、中國政策性壓減啟動、主要國家面積整體趨穩偏弱。與2025/26年度“單產驅動型擴張”不同，2026/27度更可能進入“面積約束、天氣主導波動”的階段，全球供給彈性較上一年度明顯下降。

最后我們結合化纖混紡替代品和棉紡織品的消費趨勢，在USDA展望框架下談談產業邏輯。在USDA 2026/27年度展望框架下，全球棉花產業邏輯呈現“溫和復蘇、供給趨緊、結構性擠壓”的特征。一方面，全球消費在經歷2025/26年度停滯后恢復增長，預計升至1.201億包，創6年新高，但1.2%的增速仍低于長期均值，且顯著低于非棉纖維擴張節奏。根據ICAC數據，棉花在全球紡織纖維消費中的占比已降至約20%的低位，自2007/08年度以來總消費規模基本停滯，而同期化纖消費幾乎翻倍，顯示棉花面臨長期份額侵蝕壓力。

宏觀層面，IMF預計2026–2027年全球經濟增速維持在3%以上，美國與歐盟需求穩定、中國增速放緩但仍具韌性，為棉制品終端消費提供底部支撐；同時，貿易格局在關稅與供應鏈重構下趨于再平衡，美國自中國轉向巴基斯坦、越南、孟加拉國等替代來源，供應鏈展現較強化解沖擊能力。另一方面，2026/27年度全球期初庫存與產量合計同比減少約250萬包，期末庫存降至7,120萬包，為近十年第三低水平，庫存消費比回落推動價格中樞抬升，CotlookA指數預計升至78美分/磅。在此背景下，全球貿易量小幅增至4400萬包，主要由中國進口回升及東南亞加工需求拉動，出口端則由巴西與美國通過去庫存滿足增量需求。綜合來看，產業運行邏輯由“需求弱、庫存高”轉向“需求修復、庫存收緊”，但在合成纖維持續擴張的結構性壓力下，棉花消費彈性受限，價格上行空間更多來自供給端收縮與庫存約束，而非需求趨勢性擴張。