馬年投資的既要又要

曾經(jīng)，我們身邊的財(cái)富故事被房地產(chǎn)行業(yè)牢牢主導(dǎo)，“拿地即賺”“杠桿暴富”成為那個(gè)時(shí)代最典型的財(cái)富范本。那些敢于賭上全部身家、憑借膽量搶占土地紅利的“勇猛型”創(chuàng)業(yè)者，只需抓住制度轉(zhuǎn)型期的要素紅利，就能在短時(shí)間內(nèi)積累巨額財(cái)富，財(cái)富的核心密碼是“搶占”而非“創(chuàng)造”。

而如今，一個(gè)全新的財(cái)富時(shí)代已然來(lái)臨：馬斯克的8520億美元身家，幾乎全部來(lái)自特斯拉、SpaceX、xAI等科技企業(yè)的股權(quán)，這份財(cái)富的底色是尖端技術(shù)與未來(lái)預(yù)期。

SpaceX市值1萬(wàn)億美元（PS≈50倍，遠(yuǎn)超行業(yè)），如果從價(jià)值角度去測(cè)算，對(duì)應(yīng)估值僅600–1000億，而基于未來(lái)的估值溢價(jià)則高達(dá)9000–9400億。

同樣特斯拉也被市場(chǎng)賦予了極致成長(zhǎng)預(yù)期，當(dāng)前市值1.55萬(wàn)億美元，PE≈407倍（遠(yuǎn)超行業(yè)均值），如果從價(jià)值角度去測(cè)算，盈利對(duì)應(yīng)估值僅525–800億，估值溢價(jià)：7500–10000億。

不一而足，xAI、Neuralink、X等合計(jì)估值約3000億，幾乎無(wú)利潤(rùn)，全部為估值溢價(jià)。

最后我們能得出一個(gè)結(jié)論，馬斯克的財(cái)富中，按價(jià)值投資（利潤(rùn)/現(xiàn)金流）衡量的財(cái)富比例大約僅為15%（1200–1400億），夢(mèng)想給予的市場(chǎng)估值（預(yù)期/敘事）含量則高達(dá)85%（7100–7300億）。

在中國(guó)也有這樣的案例，量子領(lǐng)域頂級(jí)科學(xué)家潘建偉約50億元股權(quán)身價(jià)，則是純粹的“科學(xué)家暴富”范本。作為量子科技領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物，他將實(shí)驗(yàn)室里的科研成果轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)認(rèn)可的商業(yè)價(jià)值。

過(guò)年期間參加了基金圈里大佬舉辦的買方交流和賣方交流，其中一位大佬提到一個(gè)概念，“二級(jí)市場(chǎng)一級(jí)化”，讓我感觸頗深。一眾出色科學(xué)家老板帶隊(duì)勾勒出了人類未來(lái)圖景，落地到投資行為上，就成了對(duì)價(jià)值投資極其不利的生態(tài)環(huán)境。

你選擇相信，你就無(wú)法對(duì)價(jià)值、利潤(rùn)過(guò)于苛求，你的波動(dòng)率會(huì)被無(wú)限放大；如果你不信，短期的投資收益就與你無(wú)關(guān)。

一級(jí)投資相信所以看見(jiàn)，二級(jí)投資看見(jiàn)所以相信。當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)變得像一級(jí)市場(chǎng)一樣，市場(chǎng)交易就開(kāi)始偏離兌現(xiàn)價(jià)值和均值回歸的主旨。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)什么都沒(méi)有，一級(jí)投資人相信你能成功，給你投錢，去干吧，這是從0到1的過(guò)程，相信所以投資，投資所以才可能看見(jiàn)。現(xiàn)在二級(jí)投資也有這樣的趨勢(shì)，公司只要有故事，資本不斷買入，將科技前沿板塊維持在非常高的估值水位，于是前沿公司能順利融資，獲得實(shí)實(shí)在在的估值溢價(jià)，又可以利用融資到手的錢，創(chuàng)造新的成果。

曹德旺說(shuō)：賢者預(yù)變則變，智者遇變則變。也許我們沒(méi)那么高超的預(yù)見(jiàn)力，但當(dāng)下的世界正在和我們?cè)鷮?shí)實(shí)地遇見(jiàn)。適度將投資方向定位于超遠(yuǎn)期幻想，同時(shí)不讓波動(dòng)干擾到整體收益的穩(wěn)定性，且不至于擾動(dòng)自身心態(tài)，這可能是馬年最迫切的投資訴求。

以上。

其實(shí)我是個(gè)很難被敘事打動(dòng)的人，我理解甚至認(rèn)可市場(chǎng)敘事的演進(jìn)，但芒格說(shuō)的與自己唱反調(diào)的人始終在我心中。

2026年，我們面對(duì)逐漸偏離了定價(jià)模型和均值回歸的市場(chǎng)環(huán)境，到底夢(mèng)想是投資的噪聲，還是價(jià)值模型是投資的噪聲？最終會(huì)是一個(gè)關(guān)于時(shí)間長(zhǎng)短，甚至世界觀、價(jià)值觀取舍的哲學(xué)拷問(wèn)。

AI的泡沫并未結(jié)束，遠(yuǎn)期“希望”遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)、泡沫”的擔(dān)憂，token消耗量的迸發(fā)近在眼前，一切看起來(lái)都是那么前程似錦，但非要讓我二選一，我依然會(huì)選擇相信市場(chǎng)最終會(huì)有均值回歸的一天，把DCF作為錨是任何時(shí)候都不會(huì)出錯(cuò)的思維框架。

年前寫過(guò)，我都在談AI對(duì)舊經(jīng)濟(jì)的傷害，面對(duì)美國(guó)股市的高估值，全市場(chǎng)也開(kāi)始尋找所謂的價(jià)值洼地，能夠抵御AI沖擊的資產(chǎn)和商業(yè)模式，反倒成了市場(chǎng)尋找的低估值香餑餑。

當(dāng)AI席卷世界，促使生產(chǎn)力突飛猛進(jìn)，可回頭想想，AI不過(guò)是知識(shí)、邏輯、程序代碼，它終究不是鐵，不是鋼，不是炮彈，不是艦船大炮，甚至不能吃不能穿，比特?zé)o法完全替代原子世界，AI也沒(méi)法解決人類所有需求和分歧。

HALO: heavy assets, low obsolescence。淘汰率低的重型資產(chǎn)，是不是也能成為重要的低估值配置方向？

于是吧，今天提及的兩個(gè)方向其實(shí)都有機(jī)會(huì)，不是什么順周期逆周期，是順AI，逆AI。

順AI，就配置前沿能把算力變現(xiàn)的方向，無(wú)所謂什么數(shù)據(jù)中心，還是算力卡，抑或是大模型，但凡能把算力變現(xiàn)的，都是好方向。

逆AI，爹不親媽不愛(ài)，但只要人類還沒(méi)滅絕，就一定有他的產(chǎn)業(yè)永續(xù)性，當(dāng)然也是個(gè)好方向。

順AI做成長(zhǎng)性，逆AI做永續(xù)性，一個(gè)關(guān)注成長(zhǎng)速度，一個(gè)關(guān)注行業(yè)壁壘。

2026年投資機(jī)會(huì)還是非常多的，最好什么都來(lái)點(diǎn)兒。

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