2025港股IPO“超級周期”：鑼不夠敲，消費火爆 | 年終盤點

對企業(yè)而言，赴港上市既是應對增長瓶頸的集體突圍，也意味著更嚴格的資本審視。

作者 | 劉萍

編輯 | 杜仲

來源 | 觀潮新消費（ID：TideSight）

2025年的香港交易所，頻現多股齊發(fā)的熱鬧場景，連投資人都調侃“上市的鑼都不夠用了。”

根據Wind統(tǒng)計，截至12月25日，年內已有111家企業(yè)登陸港股市場，募資總額達2505.61億元，兩項數據較2024年均大幅增長。德勤、安永此前預測2025年港股IPO總數約80家、募資額1300-1500億港元，實際情況遠超該預期。

受此影響，港股重新奪回全球新股市場募資額榜首寶座。

細觀行業(yè)結構，消費板塊是資本盛宴中耀眼的主角之一。截至11月末，零售與消費行業(yè)IPO數量超23宗，位居各行業(yè)之首，蜜雪集團、滬上阿姨、八馬茶業(yè)等明星企業(yè)接連登場。

狂歡之下，分化已然顯現。頭部企業(yè)備受資本追捧，第二梯隊的品牌面臨上市即破發(fā)的窘境，暗示著市場對消費企業(yè)的估值回歸理性。當資本的潮水褪去，真正具備核心競爭力與全球化布局能力的企業(yè)，方能在長期博弈中站穩(wěn)腳跟。

對企業(yè)而言，赴港上市既是應對增長瓶頸的集體突圍，也意味著更嚴格的資本審視。

港交所被擠爆

2025年港交所有多熱鬧？多家企業(yè)在同一天敲鐘的狂歡場景接連上演。

6月25日，曹操出行、香江電器兩家公司在港交所上市。次日，深圳本土珠寶品牌周六福、有“月子界愛馬仕”之稱的圣貝拉，以及中國港澳地區(qū)香水市場頭部品牌管理公司穎通控股三家消費企業(yè)集體掛牌，形成消費類企業(yè)上市小高峰。

消費熱潮未退，醫(yī)藥與科技賽道亦加速沖刺。6月30日，在中國市場椰子水飲料市場份額第一的泰國飲料公司IFBH、浙江泰德醫(yī)藥、專注物聯網人工智能服務的云知聲同步掛牌，分別募資約11.58億港元、5.14億港元、3.20億港元。

截至6月30日，港交所新股募資額已達1071億港元，提前鎖定全球IPO募資額榜首位置，這是資本市場熱度的具象化表現。

進入下半年，港交所上市節(jié)奏并未放緩，并迎來新能源、科技等領域龍頭企業(yè)的集中登場，持續(xù)提升市場活力與影響力。

7月9日，港交所出現一日五鑼的熱鬧場面，藍思科技、極智嘉、峰岹科技、訊眾通信、大眾口腔，覆蓋消費電子、物流機器人、芯片設計、通信服務及口腔醫(yī)療等多個賽道。

隨著年末臨近，上市高潮再度涌現。11月6日，均勝電子、文遠知行、小馬智行、旺山旺水四家企業(yè)集體登陸港交所，其中文遠知行、小馬智行的同步上市，成為自動駕駛賽道登陸港股的標志性事件。

新茶飲品牌在港交所門前排長龍，最終一個個拿下入門券，印證了新茶飲行業(yè)經過多年發(fā)展后，頭部企業(yè)已形成清晰的資本化路徑，港股市場對新消費品牌也較為青睞。

2025年以來，國內3家新茶飲品牌登陸港股市場。古茗2024年12月更新招股書，2025年2月12日在港交所上市敲鐘，成為繼奈雪的茶和茶百道之后的“新茶飲第三股”。蜜雪集團3月3日登陸港交所主板，滬上阿姨5月8日完成掛牌。

更多細分領域的頭部企業(yè)以“第一股”身份亮相，是2025年港股的一大看點。

八馬茶業(yè)頂著“高端中國茶業(yè)第一股”的光環(huán)，綠茶集團拿下“中式融合菜第一股”，滴普科技則以“AI應用第一股”的身份上市……這些“第一股”的上市表明港交所對新興賽道的包容度，也展現出投資者對細分市場龍頭成長潛力的認可。

大型龍頭企業(yè)的登場，成為全年港股市場的“壓艙石”。3月初蜜雪冰城的掛牌，被市場視為消費板塊復蘇的重要信號；5月下旬寧德時代登陸港股，以410.06億港元的實際募資額成為年內港股IPO“募資王”，也是2025年全球規(guī)模最大的IPO項目。

值得注意的是，港交所2025年不僅“迎新”，還掀起“A+H”雙重上市熱潮。

數據顯示，全年新增19家A+H上市公司，創(chuàng)近年歷史新高，包括寧德時代、海天味業(yè)、安井食品、三花智控、賽力斯等多家已在A股上市的行業(yè)龍頭，借助港股市場的國際化平臺，拓寬融資渠道、提升全球影響力。

從市場后續(xù)供給來看，港股IPO的后續(xù)動力依然強勁。瑞銀相關數據顯示，目前中國香港市場有近300家企業(yè)處于排隊上市狀態(tài)，覆蓋科技、醫(yī)藥、消費、傳統(tǒng)工業(yè)等多個核心領域。

其中，珀萊雅、自然堂、丸美、林清軒、植物醫(yī)生等多家美妝品牌均進入排隊序列，有望成為下一階段港交所IPO市場的重要看點。

被推著上市？

這一輪香港IPO熱潮絕非偶然，而是多重因素復雜交織的結果。

首先，離不開政策的推動。

當前A股市場傾向于支持科技、高端制造等領域，對連鎖餐飲、新茶飲等輕資產消費產業(yè)態(tài)的要求較嚴格，導致部分企業(yè)上市周期拉長、不確定性增加。

盡管政策層關了一道門，卻為企業(yè)赴港上市打開了一扇扇便利之窗。

早在2024年4月，中國證監(jiān)會就發(fā)布了“5項資本市場對港合作措施”，明確支持內地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市。當年下半年就有大批企業(yè)赴港IPO。

到了2025年，證監(jiān)會通過簡化程序和加強與港交所合作，使IPO審核周期從以往超過100天縮短至60天以內，明顯提升了備案效率。

港交所亦“雙向奔赴”，積極優(yōu)化上市機制。2025年8月1日，港交所就持續(xù)公眾持股量的建議展開進一步咨詢，提出將“A+H”發(fā)行人初始公眾持股量門檻調至10%，或達30億港元市值，降低了企業(yè)上市的門檻，增強了港股市場的包容性與靈活性。

其次，從資本端看，VC/PE行業(yè)的退出壓力亟待釋放。過去幾年，新消費賽道迎來投資熱潮，大量資本涌入新茶飲、餐飲、潮玩等領域，如今這些投資項目進入退出期。在A股退出路徑相對受限的背景下，港股成為投資機構實現退出的重要渠道。

例如，2025年4月14日，“卡游”公司更新招股書，再度向港股IPO發(fā)起沖擊。卡游曾在2021年6月獲得紅杉和騰訊投資以A輪優(yōu)先股方式入股，對價1.4億美元，卡游整體估值高達9億美元。

該筆投資內含對賭贖回條款，要求卡游需在“優(yōu)先股發(fā)行日期起計第五周年“，也就是2026年12月前完成上市，否則卡游將必須回購股份并按8%年化利率支付利息。截至目前，卡游的上市狀態(tài)顯示為“失效”。

這并非孤例。2019年至2022年間，周六福三次嘗試在A股上市，均以失敗告終。2024年周六福轉戰(zhàn)港股，2025年再次遞表后終于成功。

五次闖關背后，或是因創(chuàng)始人對賭失敗的“不甘心”。2021年12月，周六福創(chuàng)始人李偉柱與永誠貳號等投資機構簽訂補充協議，約定若2024年6月30日前未能上市，實控人需回購股份。因對賭失敗，觸發(fā)回購義務，李偉柱耗資約1.6億元回購上述投資者股份。

同樣被對賭紅線緊逼的，還有溜溜果園、遇見小面、豐巢、手機回收商閃回科技、中藥飲片企業(yè)“新荷花”……一連串名字背后，是IPO路上此起彼伏的“贖回倒計時”。

而企業(yè)競相赴港上市，其根本驅動力在于愈發(fā)內卷的市場競爭中，融資已成為不可或缺的“彈藥”。

一方面，國內市場增長焦慮的蔓延，促使眾多公司將目光投向海外，尋求新的增長曲線，其全球化野心亟需國際化資本市場的支持。港交所憑借其區(qū)位、制度及投資者結構等優(yōu)勢，成為內地企業(yè)對接全球資本的首選跳板。

另一方面，行業(yè)頭部公司的資本化，進一步加劇了整個行業(yè)的競爭壓力。當第一梯隊的企業(yè)通過上市獲得了充裕的資金、更廣闊的發(fā)展平臺和更強的品牌背書后，便擁有了發(fā)起價格戰(zhàn)、整合產業(yè)鏈或進行跨界并購的更強武器。

這種壓力傳導至第二梯隊的公司，它們若不盡快打通資本閉環(huán)，將面臨被整合或淘汰的風險。

作為全球門店數量最多的現制茶飲品牌，蜜雪冰城憑借供應鏈深度，實現極致的成本控制，在行業(yè)內建立了難以撼動的壁壘。其公開發(fā)售凍資1.77萬億港元、認購倍數5125倍，均刷新港股紀錄。

從中長期來看，上市為蜜雪冰城儲備了充足資本以支撐長期競爭，也給同行們帶來顯著的競爭壓力。

某種程度上，蜜雪冰城的上市也形成了“虹吸效應”，它之所以能夠打破“新茶飲上市即破發(fā)”的魔咒，很大程度上得益于其“雪王”的絕對龍頭地位和深入人心的品牌影響力。而無論是早一步上市的古茗，還是稍晚登陸的茶百道、滬上阿姨，均未能逃脫上述魔咒。

除了行業(yè)內卷的壓力，港股市場上先行者的“財富效應”，也為后來者提供了重要的信心支撐與價值參照。

典型代表如泡泡瑪特，2025年其核心IP產品Labubu風靡全球，推動泡泡瑪特的股價創(chuàng)新高，市值一度突破4200億港元，被港媒稱為“港股漲幅第一神話”，與蜜雪冰城、老鋪黃金并稱“港股消費三姐妹”。

從“講故事”到“看業(yè)績”

上市只是新的開始，而遠非終點。

誠然，港股市場為企業(yè)提供了寶貴的融資渠道和國際化的發(fā)展平臺，但真正決定企業(yè)長期命運走向的，依然是其核心競爭力，包括差異化的產品與服務、穩(wěn)定的盈利能力、高效的供應鏈體系、全球化的運營能力等。

港股市場近期的股價表現，已清晰地反映出這一邏輯的分化。

頭部企業(yè)憑借清晰的商業(yè)模式與扎實的基本面，成為資本市場的“香餑餑”。以蜜雪冰城為例，其依托“極致性價比+強供應鏈控制”形成可復制的擴張模式，在下沉市場鞏固規(guī)模效應與成本優(yōu)勢，成為消費板塊的標桿。

而部分企業(yè)雖成功上市，卻面臨估值低迷、股價破發(fā)的困境。2025年5月上市的綠茶集團，首日收跌12.52%，12月上市的遇見小面首日最大跌幅接近30%。

這種分化的背后，是港股估值邏輯的深刻變革。過去，資本市場對消費企業(yè)的估值多依賴規(guī)模擴張敘事，只要身處熱門賽道，即便尚未盈利，企業(yè)也能憑借高增長預期獲得可觀估值。

如今，定價錨點已然改變，正在向盈利質量、成長性、核心競爭力等因素回歸。在新的估值體系下，缺乏盈利支撐的擴張敘事，已很難再打動日趨理性的資本市場。

更嚴峻的考驗來自于上市后的持續(xù)增長能力。以八馬茶業(yè)為例，在獲得資本加持后，仍需直面市場對其品牌升級、渠道拓展與盈利模式可持續(xù)性等長期拷問。

據招股書顯示，2022年到2024年，八馬茶業(yè)收入分別為18.18億元、21.22億元、21.43億元，2023年和2024年的收入增速分別為16.8%和1.0%。2025年上半年，八馬茶業(yè)收入為10.6億元，同比下滑4.2%。

凈利潤也在同步下滑，2022年到2024年，八馬茶業(yè)凈利潤分別為1.66億元、2.06億元、2.24億元，2023年和2024年凈利潤增速分別為24.0%和8.9%。2025年上半年，八馬茶業(yè)凈利潤為1.2億元，同比下滑17.8%。

10月28日，八馬茶業(yè)上市首日收盤價為93.35港元/股，漲幅86.7%，市值79.35億港元。而截至12月29日收盤，八馬茶業(yè)股價為31.48港元/股，堪稱腰斬。

港股的全球化屬性，是吸引企業(yè)上市的重要原因。例如海天味業(yè)赴港上市并非“缺錢”，而是想借助香港市場提升國際品牌影響力、拓寬資本渠道。

2022年、2023年，海天味業(yè)收入同比增速為2.42%與-4.1%，凈利潤同比增速為-7.02%與-9.04%。

雖然歷經一系列變革，海天味業(yè)業(yè)績重回增長曲線。2024年海天味業(yè)收入269.01億元，同比增加9.5%，凈利潤63.56億元，同比增加12.65%。但充分競爭的國內市場留給海天味業(yè)的增長空間愈發(fā)狹窄，海天味業(yè)將加速開拓海外市場。

招股書顯示，海天味業(yè)將把本次上市募資款項的約20%，用于建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力，東南亞市場與歐洲則將是其首要發(fā)力的市場。

過去，消費行業(yè)的競爭主要集中在境內市場，往往卷規(guī)模擴張和價格戰(zhàn)，導致行業(yè)利潤空間被不斷壓縮。全球化布局要求企業(yè)從“規(guī)模導向”轉向“價值導向”，通過產品創(chuàng)新、本土化運營、供應鏈整合等方式，構建差異化的全球競爭力。

回歸商業(yè)本質，企業(yè)的長遠價值仍在于能否持續(xù)響應市場變化、創(chuàng)造真實需求。

對于正在或計劃赴港上市的企業(yè)而言，這是一個機遇與挑戰(zhàn)并存的時代：資本市場大門依然敞開，但市場的評價體系已愈發(fā)成熟和嚴格。唯有真正建立起核心競爭力的企業(yè)，才能在資本浪潮中錨定自己的未來。

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